投資要點(diǎn) Local for local需求持續(xù)，產(chǎn)能利用率維持高位。2025Q3，公司營(yíng)收以地區(qū)分類來看，中國(guó)、美國(guó)、歐亞占比分別為86%、11%、3%，其中中國(guó)區(qū)收入絕對(duì)值環(huán)比增長(zhǎng)11%，主要系產(chǎn)業(yè)鏈切換加速進(jìn)行，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)大帶來拉貨需求。2025Q3公司產(chǎn)能利用率達(dá)到95.8%，展望Q4，Q4雖為傳統(tǒng)淡季，客戶備貨有所放緩，但產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代效應(yīng)持續(xù)，淡季不淡。因此，公司給出的Q4收入指引為環(huán)比持平到增長(zhǎng)2%；產(chǎn)線整體繼續(xù)保持滿載；毛利率指引為18%-20%，與Q3指引相比持平。 預(yù)計(jì)全年資本開支同比持平，每年5萬片12寸月產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)。今年以來，除去人工智能，其他主流應(yīng)用市場(chǎng)溫和增長(zhǎng)或回穩(wěn)。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代過程中，公司緊抓機(jī)會(huì)，成為客戶穩(wěn)定供應(yīng)商，使得公司現(xiàn)在和可預(yù)測(cè)未來訂單獲得可持續(xù)的保障。整體而言，公司產(chǎn)線仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，出貨量無法滿足客戶需求。公司前三個(gè)季度資本開支合計(jì)57億美元，預(yù)計(jì)今年資本開支與去年持平。公司預(yù)計(jì)保持大概每年5萬片12英寸上下的月產(chǎn)能擴(kuò)充速度，對(duì)應(yīng)公司一年投資大概75億美元里面八成用來買設(shè)備，其他用來買地、蓋房子、建立基礎(chǔ)設(shè)施等。 投資建議 我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入671/783/901億元，歸母凈利潤(rùn)分別為50.58/62.59/75.34億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；折舊致毛利率承壓；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
