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中芯國際港股發(fā)布2025第三季度未經(jīng)審核業(yè)績，25Q3收入23.82億美元，同比+9.7%/環(huán)比+7.8%，超指引（環(huán)比+5~7%）；產(chǎn)能利用率95.8%，同比+5.4pcts/環(huán)比+3.3pcts；毛利率22%，同比+1.5pcts/環(huán)比+1.6pcts，超指引（18-20%）。公司25Q3收入和毛利率均超指引，整體訂單供不應(yīng)求；公司對25Q4收入指引相對保守，主要系客戶拿貨節(jié)奏等影響；公司指引未來國內(nèi)整體需求增長，擴(kuò)產(chǎn)速度有望加快。維持“增持”投資評級。
　　25Q3收入和毛利率均超指引，產(chǎn)能利用率快速提升。25Q3收入23.82億美元，同比+9.7%/環(huán)比+7.8%，超指引（環(huán)比+5~7%）；產(chǎn)能利用率95.8%，同比+5.4pcts/環(huán)比+3.3pcts，公司產(chǎn)能利用率快速提升，訂單供不應(yīng)求；毛利率22%，同比+1.5pcts/環(huán)比+1.6pcts，超指引（18-20%），主要系生產(chǎn)波動消除、產(chǎn)能利用率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；歸母凈利潤1.9億美元，同比+28.9%/環(huán)比+44.7%；少數(shù)股東損益1.24億美元，同比+66%/環(huán)比+772%。
　　25Q3訂單出貨推遲以及客戶需求季節(jié)性起伏影響手機(jī)領(lǐng)域收入表現(xiàn)，消費(fèi)電子、電腦與平板等領(lǐng)域收入同環(huán)比增長。25Q3智能手機(jī)收入5.1億美元，同比-4.5%/環(huán)比-7.4%，主要系①在公司產(chǎn)能供不應(yīng)求、存在急單的情況下，公司對產(chǎn)能結(jié)構(gòu)做出調(diào)整，比如在本季度模擬等領(lǐng)域供不應(yīng)求，公司主動將手機(jī)訂單出貨推遲；②公司看到客戶和產(chǎn)品切換速度較快，公司手機(jī)客戶份額、實(shí)際需求以及機(jī)型配置等具有季節(jié)性波動；25Q3電腦與平板收入3.36億美元，同比+2.5%/環(huán)比+9.9%；消費(fèi)電子收入8.73億美元，同比+12.7%/環(huán)比+14.9%，同環(huán)比增長主要系國內(nèi)產(chǎn)品更新迭代速度加快、出口需求增長、以及新應(yīng)用驅(qū)動等；互連和可穿戴收入1.68億美元，同比+7.9%/環(huán)比+5.9%；工業(yè)與汽車收入1.62億美元，同比+66.6%/+21.8%。
　　公司對25Q4收入和毛利率指引相對保守，預(yù)計(jì)未來擴(kuò)產(chǎn)速度加快。1）業(yè)績指引：公司指引25Q4收入環(huán)比持平至增長2%，毛利率18-20%；公司收入指引相對保守，主要系客戶對在年底是否拿貨存在考量，同時(shí)四季度為傳統(tǒng)淡季，影響最大的是手機(jī)市場相關(guān)資源的調(diào)配。目前手機(jī)市場存儲器供不應(yīng)求，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈正在進(jìn)行價(jià)格談判，例如存儲價(jià)格漲幅較高，產(chǎn)業(yè)鏈正考慮是否對其他品類IC進(jìn)行降價(jià)，這些均會影響目前客戶下單節(jié)奏；2）未來展望：公司看到存儲器供不應(yīng)求缺口持續(xù)擴(kuò)大、價(jià)格向好，在模擬、消費(fèi)類邏輯芯片等領(lǐng)域，中國客戶替代速度快，產(chǎn)生真實(shí)需求。公司為應(yīng)對下游需求增長，產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)速度預(yù)計(jì)持續(xù)提升。
　　投資建議。公司25Q3收入和毛利率均超指引，產(chǎn)能利用率環(huán)比提升明顯，主要系整體訂單供不應(yīng)求；公司對25Q4收入指引相對保守，主要系客戶拿貨節(jié)奏等影響；公司指引未來存儲周期延續(xù)，模擬、消費(fèi)類邏輯芯片等領(lǐng)域國內(nèi)整體需求增長，擴(kuò)產(chǎn)速度有望加快。我們調(diào)整2025/2026/2027年收入至673.3/754.1/848.4億元，調(diào)整歸母凈利潤至51.6/56.5/65.2億元，對應(yīng)PE為191.0/174.2/151.0倍，維持“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，產(chǎn)能供過于求，設(shè)備交付不及預(yù)期，先進(jìn)制程受制裁，折舊增加，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。