久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們上調(diào)中芯國際港股目標(biāo)價(jià)到119港幣（前值：63港幣），A股目標(biāo)價(jià)238人民幣（前值：118.3人民幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)我們測(cè)算，2024年中國設(shè)計(jì)公司的先進(jìn)工藝代工需求規(guī)模約95億美元，其中70%需求由臺(tái)積電承接。展望未來，我們認(rèn)為：1）以華為為代表的國產(chǎn)AI芯片密集的發(fā)布有望帶動(dòng)國內(nèi)先進(jìn)工藝代工需求快速增長；2）美國進(jìn)一步收緊對(duì)華設(shè)備出口管制，有望倒逼中芯等國內(nèi)代工企業(yè)份額提升。建議關(guān)注未來中芯國際產(chǎn)品單價(jià)和少數(shù)股東權(quán)益變化趨勢(shì)等衡量中芯先進(jìn)工藝發(fā)展的重要指標(biāo)。
　　觀點(diǎn)#1：24年中國先進(jìn)工藝需求規(guī)模約95億美元，預(yù)計(jì)需求旺盛通
　　過對(duì)臺(tái)積電實(shí)地調(diào)研，我們認(rèn)識(shí)到：1）隨著中國大陸芯片設(shè)計(jì)公司的能力提升和國內(nèi)對(duì)AI等先進(jìn)工藝芯片的需求增長，中國大陸設(shè)計(jì)企業(yè)的先進(jìn)工藝代工需求已經(jīng)形成一個(gè)廣闊的市場；2）根據(jù)我們測(cè)算，2024年，中國大陸企業(yè)的7nm及以下的先進(jìn)工藝代工需求規(guī)模達(dá)95億美元，其中臺(tái)積電仍然保持主導(dǎo)地位，市占率達(dá)到70%；3）隨著華為新一代AI芯片，以及摩爾線程、沐曦、壁仞等國內(nèi)AI芯片初創(chuàng)企業(yè)新產(chǎn)品的上市，對(duì)本土先進(jìn)工藝代工需求有望保持旺盛。
　　觀點(diǎn)#2：美國新出口管制措施是雙刃劍，為中芯份額提升提供機(jī)會(huì)
　　2024年11月，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）收緊出口管制要求，限制臺(tái)積電等代工企業(yè)為中國企業(yè)提供300平方毫米以上芯片的流片服務(wù)。2025年9月，BIS又發(fā)布新的“附屬公司規(guī)則”，把受限實(shí)體持股超過50%的子公司也納入管制。我們認(rèn)為這些限制措施一方面提高了中國代工企業(yè)獲取最新設(shè)備的難度，一方面為中國代工企業(yè)向中國設(shè)計(jì)公司更好的提供先進(jìn)工藝代工創(chuàng)造了空間。我們看好中芯國際在先進(jìn)制程領(lǐng)域的卡位優(yōu)勢(shì)，公司在完成當(dāng)前的A股增發(fā)之后，有望進(jìn)入下一個(gè)擴(kuò)產(chǎn)周期，充分把握先進(jìn)工藝市場增長的發(fā)展機(jī)會(huì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　維持2025/2026/2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)同比+26%/+22%/+27%至6.2/7.6/9.6億美元。在外部限制導(dǎo)致國內(nèi)先進(jìn)制程供給高度受限的背景下，中芯國際作為中國大陸唯一可規(guī)?；慨a(chǎn)的先進(jìn)制程平臺(tái)上市公司，具備戰(zhàn)略稀缺性，給予H股估值5.5x 2026EPB，基于臺(tái)積電（先進(jìn)工藝代工）和聯(lián)電（成熟工藝代工）、Vanguard（成熟工藝代工）估值的均值并給予溢價(jià)。上調(diào)港股目標(biāo)價(jià)至HKD119（前值：63港幣，對(duì)應(yīng)3.0 x 2025EPB），基于2026 BVPS 2.78美元（匯率：美元/港幣=7.8）。基于年初以來AH溢價(jià)率均值120%，港幣人民幣匯率0.91，我們給予A股目標(biāo)價(jià)人民幣238元（前值：118.3元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國加強(qiáng)技術(shù)出口管制；8英寸和12英寸擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；測(cè)算假設(shè)不準(zhǔn)確。