>> 申萬宏源-中芯國際(688981)Q3營收和毛利率皆超指引，Q4持續(xù)穩(wěn)健增長-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 488KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁航,楊海晏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司港股公告2025年三季報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.82億美元，YoY+9.7%，QoQ+7.8%，連續(xù)第五個季度超20億美元，且高于指引（QoQ+5%~+7%）；歸母凈利潤1.92億美元，YoY+28.9%，QoQ+44.7%；毛利率22%（QoQ+1.6pct），其表現(xiàn)優(yōu)于指引區(qū)間（18%-20%）。公司2025年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入68.38億美元，YoY+17.4%；毛利率為21.6%，YoY+5.3pct。
投資要點(diǎn)：
三季度稼動率持續(xù)飽滿，ASP企穩(wěn)回升。根據(jù)港股公告，公司25Q3整體稼動率95.8%，QoQ+3.3pct；晶圓交付量2499K，yoy+17.8%，QoQ+4.6%，ASP季度環(huán)比回升3.1%為953美元/片。公司折合8寸晶圓產(chǎn)能從25Q2的991.25K/M繼續(xù)提升至25Q3的1022.75K/M，折合12寸提升約14K/M。
工業(yè)與汽車高景氣，中國本土客戶收入占比提升。根據(jù)港股公告，分下游來看，智能手機(jī)收入占比21.5%（營收QoQ-8%）；電腦與平板收入占比15.2%（營收QoQ+9.3%）；消費(fèi)電子收入占比43.4%（營收QoQ+14.1%），為第一大收入板塊；互聯(lián)與可穿戴收入占比8%（營收QoQ+5.2%）；工業(yè)與汽車收入占比11.9%（營收QoQ+21%）。分地區(qū)來看，中國區(qū)收入占比86.2%（QoQ+2.1pct），美國區(qū)10.8%（QoQ-2.1pct），歐亞區(qū)3%（持平）。
12寸晶圓對三季度營收貢獻(xiàn)加大。根據(jù)港股公告，晶圓制造業(yè)務(wù)繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，貢獻(xiàn)95.2%營收，配套服務(wù)類收入占比下降為4.8%，其中晶圓業(yè)務(wù)收入環(huán)比增8.5%，8英寸晶圓收入環(huán)比增長4.4%，12英寸晶圓則環(huán)比增9.8%。
四季度經(jīng)營穩(wěn)健，資本開支逐季提升。根據(jù)港股公告，公司25Q4指引銷售收入QoQ+0%~+2%；毛利率約18-20%之間。公司折舊攤銷持續(xù)提升，同時保持高強(qiáng)度資本，25Q3折舊與攤銷成本9.96億美元，YoY+19.8%，QoQ+13.3%；25Q3資本開支23.94億美元，環(huán)比25Q2提升。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。根據(jù)公司25Q4指引、股本變化、少數(shù)股東權(quán)益和減值情況，我們調(diào)整公司2025-2027年的歸母凈利潤預(yù)測為51.23/64.46/72.47億元（原50.93/64.08/72.21億），對應(yīng)2025-2027年A股股價PE為185/147/130X，我們認(rèn)為公司的先進(jìn)制程溢價持續(xù)，晶圓代工自主可控和本土化制造長期趨勢，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；先進(jìn)制程研發(fā)不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。
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