>> 中原證券-中芯國際(688981)季報點評：消費電子加速國產(chǎn)替代，持續(xù)推進特色工藝布局-251128
| 上傳日期： |
2025/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒臣 |
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事件：近日公司發(fā)布2025年三季度報告，2025年前三季度公司實現(xiàn)營收495.10億元，同比+18.22%；歸母凈利潤38.18億元，同比+ 41.09%；扣非歸母凈利潤31.77億元，同比+44.40%；2025年第三季度單季度公司實現(xiàn)營收171.62億元，同比+9.95%，環(huán)比+6.95%；歸母凈利潤15.17億元，同比+43.15%，環(huán)比+60.64%；扣非歸母凈利潤12.73億元，同比+39.74%，環(huán)比+73.52%。
投資要點：
量價齊升推動25Q3營收同環(huán)比增長，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。由于產(chǎn)業(yè)鏈切換加速進行，以及渠道還在備貨補庫存，公司積極配合客戶保證出貨，使得公司25Q3晶圓銷售片數(shù)環(huán)比增長4.6%至249.9萬片（折合八英寸）；同時由于產(chǎn)品組合變化，制程復(fù)雜的產(chǎn)品出貨增加，公司25Q3晶圓平均銷售單價環(huán)比增長3.8%，量價齊升推動公司25Q3營收同環(huán)比增長。由于產(chǎn)能利用率上升，產(chǎn)出增加抵消了折舊上升帶來的影響，使得公司25Q3毛利率超預(yù)期，公司25Q3毛利率為25.49%，同比提升1.57%，環(huán)比提升4.79%；公司25Q3凈利率為14.00%，同比提升3.81%，環(huán)比提升7.48%。公司25Q3產(chǎn)能利用率為95.8%，環(huán)比提升3.3%。
中國區(qū)收入環(huán)比增長，消費電子加速國產(chǎn)替代。從銷售收入分地區(qū)來看，25Q3中國、美國、歐亞占比分別為86%、11%和3%，其中中國區(qū)收入絕對值環(huán)比增長11%。從下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，25Q3智能手機收入占比22%，電腦與平板占比15%，消費電子占比43%，互聯(lián)與可穿戴占比8%，工業(yè)與汽車占比12%。在消費電子領(lǐng)域，主要由于國內(nèi)在加速替代海外份額的階段，公司長期布局和合作的客戶獲得產(chǎn)業(yè)鏈機會，包括多樣化的家用電器在內(nèi)，各類電子產(chǎn)品供應(yīng)鏈需求都比較旺盛，公司25Q3消費電子收入環(huán)比增長15%。
工藝技術(shù)平臺豐富，持續(xù)推進特色工藝布局。公司擁有豐富的工藝技術(shù)平臺，目前具備邏輯電路、電源/模擬、高壓驅(qū)動、嵌入式非揮發(fā)性存儲、非易失性存儲、混合信號/射頻、圖像傳感器等多個技術(shù)平臺的量產(chǎn)能力，并持續(xù)推進工藝迭代和產(chǎn)品性能升級。2025年前三季度，公司特色工藝在多個技術(shù)平臺上的發(fā)展穩(wěn)步提升；超低功耗28納米邏輯工藝進入量產(chǎn)階段，為客戶提供了更低功耗、更高質(zhì)量的解決方案；圖像傳感器CIS和信號處理ISP工藝持續(xù)技術(shù)迭代，提高感光能力、畫面質(zhì)量、信噪比，同時開發(fā)覆蓋更多波段的光學(xué)工藝平臺；嵌入式存儲平臺從消費市場向車規(guī)、工業(yè)MCU領(lǐng)域拓展；在特色存儲方面，NORFlash、NANDFlash工藝提供更高密度、更小尺寸、更低功耗的高可靠性存儲平臺；此外，公司抓住汽車芯片市場增長機會，推出車規(guī)級Sensor、BCD、MCU、RF、存儲、顯示等多個特色工藝，為客戶提供系統(tǒng)級解決方案。
盈利預(yù)測與投資建議。公司為中國大陸晶圓代工龍頭企業(yè)，擁有豐富的工藝技術(shù)平臺，并持續(xù)推進工藝迭代和產(chǎn)品性能升級，在國際地緣政治沖突加劇的背景下，晶圓制造自主可控需求迫切，公司消費電子產(chǎn)品加速國產(chǎn)替代，AI算力需求旺盛，公司具備中國大陸最為領(lǐng)先的先進制程技術(shù)，有望充分受益于AI芯片國產(chǎn)化浪潮，我們預(yù)計公司25-27年營收為682.04/795.07/911.10億元，25-27年歸母凈利潤為50.75/62.28/75.42億元，對應(yīng)的EPS為0.64/0.78/0.94元，對應(yīng)PE為132.85/108.24/89.38倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。粐H地緣政治沖突加?。幌掠涡枨蟛患邦A(yù)期；新產(chǎn)線建設(shè)進展不及預(yù)期；新工藝平臺研發(fā)進展不及預(yù)期。
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