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銀行、保險(xiǎn)的跨年配置已經(jīng)開(kāi)啟，但利率仍然保持震蕩，為什么？一方面是機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策寬松預(yù)期仍有擔(dān)憂(yōu)；另一方面是真正的跨年配置行情，還是要等待基金和券商等交易型機(jī)構(gòu)開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)。往后看，我們提出跨年行情的“2+3+4”跟蹤體系，多頭拐點(diǎn)即將出現(xiàn)，利率上限更清晰，債市可以做左側(cè)。
　　宏觀政策層面建議關(guān)注2個(gè)信號(hào)：貨幣政策寬松信號(hào)、開(kāi)門(mén)紅的明確部署信號(hào)。關(guān)注3個(gè)宏觀數(shù)據(jù)：年末的票據(jù)利率變化、年初的社融回升斜率、PPI是否連續(xù)2個(gè)月回正。交易層面關(guān)注4個(gè)指標(biāo)：一是空間上，30年國(guó)債上限是房貸利率扣除25%所得稅，也即2.3%，越接近2.3%，越可以放心增配；二是基金贖回壓力，何時(shí)轉(zhuǎn)化為凈申購(gòu)；三是券商自營(yíng)對(duì)7y以上利率債凈買(mǎi)入，目前拐點(diǎn)已到、但變化還不夠明顯；四是我們的利率量化模型。
　　首先，我們認(rèn)為今年跨年配置或已經(jīng)開(kāi)啟。跨年配置行為，一方面來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)早投放、早受益的訴求，另一方面也與機(jī)構(gòu)歲末年初的資產(chǎn)負(fù)債工作節(jié)奏錯(cuò)位有關(guān)。當(dāng)前，銀行、保險(xiǎn)已加速進(jìn)場(chǎng)。一方面，伴隨債市利率調(diào)整至高位，配置盤(pán)買(mǎi)債意愿本就有提升；另一方面，配置盤(pán)跨年資金入市正當(dāng)時(shí)。
　　為什么跨年配置沒(méi)有帶動(dòng)利率顯著下行？從宏觀角度出發(fā)，主要還是對(duì)貨幣寬松的預(yù)期沒(méi)有打開(kāi)。另一方面，配置盤(pán)買(mǎi)債通常不會(huì)推動(dòng)利率顯著下行。低利率環(huán)境下，已經(jīng)不存在絕對(duì)的配置機(jī)構(gòu)，任何機(jī)構(gòu)增配時(shí)都希望有一定的資本利得空間，除非出現(xiàn)一致性的強(qiáng)烈看多信號(hào)，否則銀行、保險(xiǎn)都傾向于在震蕩或調(diào)整行情中逐漸收券，不會(huì)有動(dòng)力推動(dòng)利率下行。因此，交易盤(pán)才是驅(qū)動(dòng)跨年利率下行的主力，而當(dāng)前交易盤(pán)情緒仍然不穩(wěn)，尤其是公募基金。
　　跨年行情什么時(shí)候開(kāi)啟？從歷史出發(fā)，跨年配置行情需要宏觀邏輯催化，機(jī)構(gòu)行為也會(huì)有相應(yīng)變化。我們提出2個(gè)宏觀信號(hào)、3個(gè)宏觀數(shù)據(jù)、4個(gè)交易指標(biāo)的“2+3+4”跟蹤體系，明確的多頭拐點(diǎn)已經(jīng)接近，建議把握左側(cè)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能超預(yù)期；市場(chǎng)走勢(shì)存在不確定性；流動(dòng)性變化超預(yù)期