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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們的觀點(diǎn)：在股市來(lái)到4000點(diǎn)位置之際，估值水平并不便宜，未來(lái)行情上行空間打開(kāi)，將不僅僅單純依靠估值的抬升，而是需要“估值+盈利”(PE+EPS)雙輪并進(jìn)推動(dòng)。在風(fēng)險(xiǎn)偏好保持估值擴(kuò)張的基本環(huán)境下，2026年行情的核心驅(qū)動(dòng)和看點(diǎn)自然落腳到盈利端。基于政策托底延續(xù)疊加改革紅利釋放，宏觀內(nèi)生動(dòng)能有望逐步回歸，我們認(rèn)為盈利擴(kuò)張有良好基礎(chǔ)。繼續(xù)看多2026年股市表現(xiàn)。
　　我們的邏輯：自2024年“924”以來(lái)政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)與提振預(yù)期后，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅修復(fù)。而從“十五五”規(guī)劃建議、“128”政治局會(huì)議來(lái)看，政策基調(diào)延續(xù)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)為2026年估值擴(kuò)張帶來(lái)支撐。但在主要股指估值分位數(shù)來(lái)到近5年來(lái)的90%分位數(shù)以上之后，行情上行空間將不僅僅依靠于估值(PE)單腿驅(qū)動(dòng)，需要盈利端(EPS)修復(fù)加持。我們認(rèn)為，2026年政策面從“超常規(guī)”逆周期轉(zhuǎn)為“逆周期”與“跨周期”結(jié)合，更重視“提質(zhì)增效”的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)修復(fù)將更依賴于內(nèi)生性動(dòng)能支撐。關(guān)注三方面驅(qū)動(dòng)：①物價(jià)回升帶動(dòng)企業(yè)盈利同向上行；②化債與地產(chǎn)拖累鈍化帶來(lái)的現(xiàn)金流改善，資產(chǎn)負(fù)債表有限修復(fù)下的儲(chǔ)蓄活化；③出口等驅(qū)動(dòng)延續(xù)超預(yù)期。目前市場(chǎng)對(duì)宏觀走向存在一定分歧，宏觀內(nèi)生動(dòng)能回歸將帶來(lái)盈利端的超預(yù)期。
　　投資展望：維持偏多頭格局，但考慮到盈利端修復(fù)進(jìn)程較為溫和，預(yù)計(jì)行情慢牛特征凸顯，故建議回調(diào)配置。仍看好具有貼水優(yōu)勢(shì)，又具備成長(zhǎng)超額優(yōu)勢(shì)的IC、IM表現(xiàn)。但盈利驅(qū)動(dòng)天然離不開(kāi)價(jià)值品種貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2026年成長(zhǎng)與價(jià)值分化或收斂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度低于預(yù)期；海外出現(xiàn)黑天鵝