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核心觀點(diǎn)
　　前三季度營收同比增長24.00%，扣非歸母凈利潤同比增長3.51%。公司發(fā)前三季度實(shí)現(xiàn)營收10.60億元(YoY +24.00%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.70億元(YoY-4.84%)，扣非后歸母凈利潤為0.62億元（YoY +3.51%）。其中，公司單三季度實(shí)現(xiàn)營收3.96億元(YoY +19.67%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.27億元(YoY+15.98%)。前三季度公司確認(rèn)的非經(jīng)常性損益為758.63萬元，主要為政府補(bǔ)助及金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益等。
　　綜合盈利能力穩(wěn)健，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。公司前三季度綜合毛利率為16.26%，歸母凈利率為6.56%。歸母凈利潤同比小幅下滑主要系去年同期非經(jīng)常性損益基數(shù)較高所致，而扣非歸母凈利潤的穩(wěn)健增長彰顯了主營業(yè)務(wù)的良好發(fā)展態(tài)勢。公司經(jīng)營質(zhì)量顯著提升，前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)0.82億元，同比大幅增長1578.59%，主要系收入增長的同時(shí)公司強(qiáng)化回款管理所致。費(fèi)用方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，前三季度研發(fā)投入為0.28億元，同比增長19.86%。
　　微電子焊接材料實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，全球化發(fā)展合作知名客戶。公司作為國內(nèi)微電子焊接材料龍頭，在錫膏領(lǐng)域市占率約7%，而在外資品牌占據(jù)超50%市場份額的背景下，國產(chǎn)替代空間廣闊。唯特偶產(chǎn)品性能對標(biāo)海外一線，并已切入華為、中興、比亞迪、通威等各行業(yè)龍頭供應(yīng)鏈。同時(shí)，公司持續(xù)拓展業(yè)務(wù)版圖，在香港、新加坡、墨西哥、美國、越南、泰國等6地開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，并在蘇州啟用全球光伏電子新材料運(yùn)營中心，在杭州落地汽車電子及安防電子新材料運(yùn)營中心。
　　“電子裝聯(lián)+可靠性材料”雙平臺(tái)戰(zhàn)略，外延并購打造新增長極。2025上半年，公司增資認(rèn)購嘉興吉弗愛65%股權(quán)，豐富拓展公司可靠性材料產(chǎn)品矩陣。嘉興吉弗愛原股東為韓國GFI，其核心產(chǎn)品全氟己酮微膠囊是一種自動(dòng)就地?fù)錅缁鹪吹男虏牧?，具備滅火效率高、滅火類型廣、高電絕緣性、綠色環(huán)保等優(yōu)勢，可適配新能源、AIDC等各類消防場景，有望成為公司新增長極。
　　投資建議：我們看好公司微電子焊接材料的領(lǐng)先優(yōu)勢，同時(shí)公司積極開拓新材料品類，完善產(chǎn)品矩陣，未來有望實(shí)現(xiàn)“電子裝聯(lián)+可靠性材料”雙平臺(tái)同步發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收增長至15.39/19.60/25.05億元，歸母凈利潤1.00/1.25/1.76億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為59.7/47.9/32.4倍，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游領(lǐng)域需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)及新品導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。