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事件：2025年12月18日，山東高速發(fā)布《關(guān)于擬計(jì)提減值準(zhǔn)備的提示性公告》，公司基于謹(jǐn)慎性原則，擬于2025年度計(jì)提東興證券股份有限公司對(duì)應(yīng)長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備約6.9億元。
　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益對(duì)沖損失后仍增厚利潤(rùn)，計(jì)提減值不影響公司現(xiàn)金流：公司此前轉(zhuǎn)讓粵高速所產(chǎn)生的8.02億元投資收益在有效對(duì)沖減值損失后，或仍可增厚公司利潤(rùn)總額1.12億元。并且本次計(jì)提減值準(zhǔn)備為一次性非現(xiàn)金賬面損失，不涉及實(shí)際現(xiàn)金流出，公司仍保持穩(wěn)健現(xiàn)金流。
　　可期待公司股權(quán)資產(chǎn)價(jià)值重估：公司通過換股成為合并后新中金公司的股東，該部分長(zhǎng)期股權(quán)資產(chǎn)價(jià)值有望隨合并公司規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的擴(kuò)大而獲得重估，未來(lái)有望產(chǎn)生更可觀的投資收益。
　　計(jì)提減值是短期賬面調(diào)整，不影響公司基本面：①公司主業(yè)發(fā)展穩(wěn)?。?025前三季度，公司高速公路通行費(fèi)含稅收入為78.77億元，同比增加4.08%；我們預(yù)計(jì)京臺(tái)高速全線改擴(kuò)建完工后將帶來(lái)車流量提升。②公司高股息價(jià)值明確：我們假設(shè)2025年分紅率與2024一致，以預(yù)測(cè)的歸母凈利潤(rùn)和2025年12月18日股價(jià)計(jì)算得2025年預(yù)期股息率為4.8%。
　　投資建議：我們綜合考慮公司此次計(jì)提減值及此前轉(zhuǎn)讓粵高速A股份，將公司2025-2027年預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)調(diào)整為34.3億元、35.1億元、36.8億元（原為33.4億元、35.1億元、36.8億元），對(duì)應(yīng)PE分別為13.3、12.9、12.4倍。我們持續(xù)看好公司明確的高股息配置價(jià)值、核心路段改擴(kuò)建完成后的業(yè)績(jī)催化以及換股后長(zhǎng)期股權(quán)資產(chǎn)價(jià)值重估機(jī)遇，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：改擴(kuò)建進(jìn)度不及預(yù)期；路網(wǎng)效應(yīng)及分流風(fēng)險(xiǎn)；投資收益不確定性風(fēng)險(xiǎn)；信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。