>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】可轉(zhuǎn)債周報：股債恒定ETF對轉(zhuǎn)債市場的影響幾何？-251221
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
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2025年1月，中國證監(jiān)會印發(fā)《促進資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，明確提出“研究推出多資產(chǎn)ETF”，為股債恒定ETF的推出提供政策依據(jù)。同年5月，中證指數(shù)公司正式發(fā)布三大交易所股債恒定比例指數(shù)系列，標(biāo)志多資產(chǎn)ETF產(chǎn)品從概念階段邁向具體化。預(yù)計第一批股債恒定ETF于2026年初落地，其對轉(zhuǎn)債市場的影響如何評估？
股債恒定ETF對低權(quán)益占比的轉(zhuǎn)債固收+產(chǎn)品具有較大的可替代性，且在多數(shù)評估指標(biāo)上具備一定的優(yōu)勢。選取存續(xù)超5年、以轉(zhuǎn)債為權(quán)益主策略且權(quán)益?zhèn)}位5-35%的轉(zhuǎn)債固收+產(chǎn)品為樣本，與股債恒定指數(shù)對比顯示，兩者風(fēng)險收益特征相近。其中，中證現(xiàn)金流及中證紅利低波股債恒定指數(shù)優(yōu)勢突出，夏普比率、卡瑪比率均優(yōu)于同組轉(zhuǎn)債固收+產(chǎn)品及萬得全A指數(shù)，兼具收益提升與回撤控制優(yōu)勢，抗跌能力表現(xiàn)優(yōu)異；中證A500股債恒定指數(shù)優(yōu)勢不明顯，夏普比率、卡瑪比率表現(xiàn)中庸，最大回撤恢復(fù)天數(shù)偏長，下行捕獲率劣勢突出。
股債恒定ETF預(yù)計將對轉(zhuǎn)債固收+產(chǎn)品形成資金虹吸效應(yīng)，轉(zhuǎn)債或?qū)⒚媾R資金分流壓力，但短期實質(zhì)影響有限。參考美國iShare Core Allocation ETF測算，國內(nèi)股債恒定ETF規(guī)模約170億元，而以產(chǎn)品視角假設(shè)下約500億元；按20%權(quán)益配置比例計算，對應(yīng)權(quán)益資產(chǎn)配置規(guī)模30-100億元。相較于當(dāng)前超5000億元面值的轉(zhuǎn)債市場，資金分流壓力有限，但考慮到國內(nèi)固收類資金明顯的資產(chǎn)荒以及ETF市場尚處在快速發(fā)展期，還需重點跟蹤股債恒定ETF類產(chǎn)品落地后規(guī)模成長情況。
估值高位下，節(jié)奏更重要。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場百元溢價率處于32%的歷史高位，股債恒定ETF落地節(jié)奏為關(guān)鍵影響變量。若于春節(jié)前落地，受益于1月轉(zhuǎn)債市場機構(gòu)環(huán)比增配的季節(jié)性資金面特征，可有效消化其負面虹吸影響；若于春節(jié)后Q1下旬落地，疊加節(jié)后轉(zhuǎn)債估值偏弱的傳統(tǒng)規(guī)律及2026年股市春季躁動預(yù)期，則可能出現(xiàn)“賣轉(zhuǎn)債買股票”的資金遷移情形，屆時轉(zhuǎn)債平價雖跟隨股市上行，但估值將持續(xù)承壓，整體表現(xiàn)或弱于股票市場。
上周5只轉(zhuǎn)債公告強贖，無轉(zhuǎn)債董事會提議下修
截至11月21日，明電轉(zhuǎn)02、宏發(fā)、國城、立中、楚天轉(zhuǎn)債公告提前贖回；奧飛、匯成、皓元轉(zhuǎn)債公告不提前贖回；翔豐、中能、永02、亞科、福新、偉24、宙邦、中旗、轉(zhuǎn)債公告預(yù)計滿足強贖條件。
截至11月21日，上周無轉(zhuǎn)債發(fā)布董事會提議向下修正議案的公告，艾迪（到底）、晶能轉(zhuǎn)債（到底）公告下修結(jié)果；10支轉(zhuǎn)債公告不下修，包括國微、正帆、潔特、聲迅、海能、宏川、東南、銀邦、廣聯(lián)、華特轉(zhuǎn)債，9只轉(zhuǎn)債公告預(yù)計觸發(fā)下修，包括藍帆、鴻路、僑銀、順博、金23、天能、三房、巨星、健帆轉(zhuǎn)債。
上周瑞可轉(zhuǎn)債發(fā)行，總待發(fā)規(guī)模約124億
上周茂萊轉(zhuǎn)債發(fā)行，規(guī)模5.63億元，頎中轉(zhuǎn)債上市，規(guī)模8.50億元，卓鎂轉(zhuǎn)債將于11月24日上市，規(guī)模4.50億元。
上周1家新增董事會預(yù)案、6家新增股東大會通過、1家新增發(fā)審委審批通過、2家新增證監(jiān)會核準(zhǔn)，較去年同期分別-1、+6、+0、+0。
截至11月21日，共有6家上市公司拿到轉(zhuǎn)債發(fā)行批文，擬發(fā)行規(guī)模40.23億元。通過發(fā)審委的共有6家上市公司，合計規(guī)模78.29億元。上周肇民科技新增董事會預(yù)案，規(guī)模5.90億元。
風(fēng)險提示：
正股波動較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績增長不及預(yù)期、外圍市場波動等。
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