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主要觀點(diǎn)
　　（1）供應(yīng)方面，隨著LME逼倉風(fēng)險(xiǎn)的緩和，海外鋅價(jià)回調(diào)，鋅精礦進(jìn)口窗口或再度開啟，本周鋅礦TC止跌企穩(wěn)。西藏、青海等地區(qū)礦山已經(jīng)開始進(jìn)入停產(chǎn)狀態(tài)，11月國產(chǎn)鋅精礦產(chǎn)量環(huán)比下降5.86%，影響市場鋅礦供應(yīng)；冶煉端，TC的持續(xù)下降侵蝕冶煉利潤，四季度冶煉廠虧損逐漸擴(kuò)大，生產(chǎn)壓力加大，11月部分冶煉廠因此出現(xiàn)減產(chǎn)情況，SMM預(yù)計(jì)隨著12月加工費(fèi)繼續(xù)下滑，冶煉廠檢修減產(chǎn)情況或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，11月國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量環(huán)比下降3.56%，預(yù)計(jì)12月或?qū)⒗^續(xù)下行；1-10月國內(nèi)鋅錠出口累計(jì)同比增長101.53%，出口緩解前期國內(nèi)供應(yīng)壓力。
　?。?）需求方面，本周壓鑄合金、氧化鋅開工率基本穩(wěn)定，鍍鋅受北方企業(yè)因環(huán)保而限產(chǎn)影響開工率環(huán)比下降。鋅價(jià)重心下移后，下游逢低補(bǔ)庫，三大初級加工行業(yè)原料庫存累庫、成品庫存去化；現(xiàn)貨方面，貿(mào)易商繼續(xù)挺價(jià)，現(xiàn)貨升水維持高位運(yùn)行，成交情況略有好轉(zhuǎn)；11月采購經(jīng)理人指數(shù)重回榮枯線上方；終端需求未有超預(yù)期表現(xiàn)，1-9月全球精煉鋅消耗量同比增長僅0.23%，國內(nèi)需求強(qiáng)于海外，1-9月中國精煉鋅表觀需求同比增長6.95%。
　　（3）庫存方面，本周LME庫存注冊倉單大幅增加，0-3升貼水大幅走弱，隨著國內(nèi)鋅錠陸續(xù)出口至境外，擠倉風(fēng)險(xiǎn)緩和；國內(nèi)社會庫存本周繼續(xù)去庫，兩大交易所庫存合計(jì)周環(huán)比累庫。
　　總結(jié)：國產(chǎn)鋅精礦步入減產(chǎn)季節(jié)，11月國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量環(huán)比下降；隨著海外逼倉風(fēng)險(xiǎn)緩和，滬倫比值修復(fù)，鋅礦進(jìn)口窗口開啟，TC存在止跌企穩(wěn)跡象。冶煉端，因利潤承壓企業(yè)主動減產(chǎn)控產(chǎn)增多，精煉鋅產(chǎn)量上行幅度有限。需求端，下游加工行業(yè)開工率基本穩(wěn)定，鋅價(jià)重心下移后逢低補(bǔ)庫，國內(nèi)現(xiàn)貨鋅錠維持升水、社會庫存持續(xù)去化。庫存方面，LME庫存大幅增加，0-3轉(zhuǎn)為貼水結(jié)構(gòu)，擠倉風(fēng)險(xiǎn)緩和。宏觀方面，美國11月通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)改善降息預(yù)期，對鋅價(jià)形成支撐。
　　展望：下方支撐來源于國內(nèi)鋅礦趨緊、低鋅錠庫存，上方壓力來源于后續(xù)進(jìn)口礦供應(yīng)補(bǔ)充預(yù)期，短期價(jià)格或以震蕩為主，關(guān)注進(jìn)口盈虧、TC拐點(diǎn)和精煉鋅庫存變化。