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主要觀點(diǎn)
　　基本面來看。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，出口維持韌性，內(nèi)需相對偏弱，11月消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資增速均下滑，其中地產(chǎn)、基建、制造業(yè)幾大投資分項(xiàng)均明顯走弱，結(jié)合11月信貸數(shù)據(jù)也弱于預(yù)期，總體需求不足的問題仍然凸顯。今年四季度內(nèi)需下行壓力有所增強(qiáng)，不過年內(nèi)應(yīng)能完成5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，2026年是“十五五”開局之年，12月經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)“深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)……清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理限制措施，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力。推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)……繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用”，明年一季度存量政策性金融工具和增量政策預(yù)期會共同發(fā)力，財(cái)政節(jié)奏也可能前置，推動(dòng)消費(fèi)投資回升，助力十五五平穩(wěn)開局。
　　資金面來看。12月分別有10000億元3個(gè)月期和4000億元6個(gè)月買斷式逆回購到期，央行公布進(jìn)行10000億元3個(gè)月和6000億元6個(gè)月買斷式逆回購操作，凈投放2000億元。稅期資金面平穩(wěn)，央行維持對資金面的呵護(hù)態(tài)度，開啟14天逆回購?fù)斗乓院亲o(hù)年末資金面。展望下周，逐步臨近年末，可跨年的資金利率預(yù)期季節(jié)性上行，但是在流動(dòng)性整體寬裕的環(huán)境下，預(yù)期資金利率波動(dòng)不會超出季節(jié)性水平。
　　國債期貨行情展望：年末期債呈現(xiàn)寬幅波動(dòng)，難以形成趨勢行情，背后的主要原因或是市場對明年一季度潛在的政策發(fā)力和經(jīng)濟(jì)開門紅訴求有所忌憚，因此在機(jī)構(gòu)年末考核訴求驅(qū)動(dòng)下調(diào)倉以后，并未快速出現(xiàn)配置盤補(bǔ)倉，且債市出現(xiàn)回漲后止盈訴求較強(qiáng)，機(jī)構(gòu)行為謹(jǐn)慎的核心原因可能還是短期寬貨幣預(yù)期弱且對明年一季度債市預(yù)期并不樂觀。但是換個(gè)角度來看，當(dāng)前債市震蕩偏弱的行情也是對潛在利空的充分消化，一方面在投資者對行情一致性預(yù)期不樂觀的情況下，如果出現(xiàn)超預(yù)期利多（如央行買債、降準(zhǔn)降息超預(yù)期）等因素，債市也可能出現(xiàn)快速反彈，另一方面近期長債調(diào)整較大，也會帶動(dòng)估值降低配置價(jià)值回升，近期險(xiǎn)資對30年國債老券的配置需求或有所增加。短期單邊行情來看，10年期國債利率在1.85%附近仍是利率上行阻力位，對應(yīng)T2603合約在107.6-107.8附近有支撐。30年國債或維持寬幅震蕩，短期超跌后存在波段反彈的可能，但是在113.2附近可能面臨阻力（TL2603）,投資者參與交易建議快進(jìn)快出。期現(xiàn)策略上，可繼續(xù)關(guān)注中短端2603合約正套和基差做闊機(jī)會，TL基差走闊可以關(guān)注多頭替代機(jī)會。