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核心觀點(diǎn)：
　　上周，美國(guó)集中補(bǔ)發(fā)了一系列因政府停擺而推遲披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體指向通脹與就業(yè)同步降溫。在上一期報(bào)告中，我們判斷，2026年美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度將超出當(dāng)前市場(chǎng)隱含的兩次降息預(yù)期。
　　股市方面，2026年宏觀環(huán)境更有利于中小盤。相較于大型企業(yè)，美國(guó)小企業(yè)對(duì)利率變化更為敏感，其融資與經(jīng)營(yíng)對(duì)降息的依賴程度更高。利率，尤其是長(zhǎng)端利率的下降，對(duì)小企業(yè)經(jīng)營(yíng)形成實(shí)質(zhì)性支撐。
　　自2022年進(jìn)入加息周期以來(lái)，小企業(yè)盈利表現(xiàn)相對(duì)于大型企業(yè)明顯承壓，但近期市場(chǎng)對(duì)小企業(yè)盈利預(yù)期的修正已經(jīng)縮小了與大企業(yè)之間的差距。并且小企業(yè)股價(jià)相較大企業(yè)已經(jīng)接近歷史最低點(diǎn)，未來(lái)反彈空間可期。類似地，當(dāng)前小企業(yè)和大企業(yè)的相對(duì)估值也處于歷史低位。從歷史上看，降息周期往往對(duì)應(yīng)著小企業(yè)估值的修復(fù)。
　　除了對(duì)小企業(yè)更加利好的宏觀環(huán)境，科技巨頭的資本開支也能夠帶動(dòng)其下游小企業(yè)的盈利實(shí)現(xiàn)改善。歷史經(jīng)驗(yàn)表明美國(guó)整體資本開支與小企業(yè)營(yíng)收具有較強(qiáng)的正相關(guān)性。
　　此外，相對(duì)于大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，美國(guó)小企業(yè)面臨著更大的制度成本，包括環(huán)境影響費(fèi)用、雇傭應(yīng)對(duì)監(jiān)管專業(yè)人員的人力成本等。從這一角度看，小企業(yè)更受益于未來(lái)“放松監(jiān)管”的政策導(dǎo)向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　若通脹超預(yù)期導(dǎo)致降息節(jié)奏推遲或幅度受限，長(zhǎng)端利率維持高位，將削弱小企業(yè)融資改善效果；若資本開支不及預(yù)期或監(jiān)管放松進(jìn)展有限，可能制約小企業(yè)盈利與估值修復(fù)空間。