>> 銀河證券-遠(yuǎn)達環(huán)保(600292)立足火電脫硫脫硝，打造國電投水電資產(chǎn)整合平臺-251217
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
大小： |
1651KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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核心觀點
注入中國電力水電資產(chǎn)，盈利有望得到顯著增厚。2024年10月公司啟動重大資產(chǎn)重組，擬購買中國電力、湘投國際合計持有的五凌電力100%股權(quán)以及廣西公司持有的長洲水電64.93%股權(quán)；相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)已于2025年11月完成過戶。截至2024年末，五凌電力裝機規(guī)模為763.65萬千瓦，其中水電522.97萬千瓦，主要分布在沅水、資水、湘江三大流域；長洲水電裝機規(guī)模65.15萬千瓦，其中水電裝機63萬千瓦。橫向?qū)Ρ葋砜?，此次注入資產(chǎn)中，長洲水電度電凈利潤領(lǐng)跑主流水電企業(yè)，2023-2024年分別為0.110、0.123元/kwh；五凌電力盈利能力弱于可比公司、且波動性較大，2023-2024年度電凈利潤分別為-0.029、0.039元/kwh。此次交易完成后預(yù)計將顯著增厚公司業(yè)績，歸母凈利潤、EPS（考慮發(fā)行股份購買資產(chǎn)但未考慮配融）相較24年將分別增長2361.52%、338.79%至8.85億元、0.202元/股。
定位國家電投境內(nèi)水電資產(chǎn)整合平臺，未來裝機增長空間大。本次資產(chǎn)重組完成后，公司將定位為國家電投境內(nèi)水電資產(chǎn)整合平臺。截至2024年末，國電投集團共有水電裝機2658萬千瓦，其中未上市部分2058萬千瓦，占比達到77%，資產(chǎn)證券化率較低。集團未上市水電資產(chǎn)多集中于黃河公司，其聚焦黃河上游資源的開發(fā)利用，目前總裝機3462萬千瓦，其中水電1314萬千瓦，是此次交易完成后遠(yuǎn)達環(huán)保水電裝機的2.24x，為公司未來裝機增長奠定堅實基礎(chǔ)。
以火電脫硫脫硝為基本盤，加快拓展CCUS等新興業(yè)務(wù)。公司是國家電投旗下的環(huán)保業(yè)務(wù)上市平臺，核心業(yè)務(wù)為火電脫硫脫硝除塵特許經(jīng)營和環(huán)保工程，二者對公司收入的貢獻分別為47%、33%，對毛利的貢獻分別為56%、6%。25Q1-3，公司受工程業(yè)務(wù)和減值計提的雙重拖累，歸母凈利潤同比大幅下滑36.6%至0.56億元。展望未來，公司加快推動大火電特許經(jīng)營項目落地，目前在建&擬建項目798萬千瓦，隨著在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，將為公司帶來年均0.44億元的凈利潤增量，較2024年的0.54億元彈性高達81%。除此之外，公司也加快開拓CCUS等新興業(yè)務(wù)，2025年7月已接連斬獲青海省某基地配套煤電CCUS建設(shè)方案技術(shù)服務(wù)項目、某電廠碳捕集吸收劑供應(yīng)項目等四個項目，彰顯出公司在CCUS全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)服務(wù)、核心產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域?qū)嵙Α?br> 投資建議：暫不考慮此次資產(chǎn)注入，我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為0.38、0.76、0.94億元，同比增長4.82%、101.90%、24.01%；最新總股本對應(yīng)的攤薄EPS分別為0.01、0.02、0.02元。在此基礎(chǔ)上，考慮公司已注入水電資產(chǎn)（2024年歸母凈利潤為8.49億元），以及未來作為國家電投集團的水電資產(chǎn)整合平臺，潛在注入水電裝機規(guī)模高達2058萬千瓦，是此次注入水電裝機規(guī)模的3.5x，公司當(dāng)前估值水平具備支撐。首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進度不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；來水波動的風(fēng)險等。
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