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公司主要客戶是火電企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為脫硫脫硝除塵工程及特許經(jīng)營業(yè)務(wù)，在2016 年收入占比87.63%，受火電新建項(xiàng)目減少帶來工程業(yè)務(wù)總量萎縮、電力市場下滑導(dǎo)致利用小時數(shù)下降影響，工程及經(jīng)營服務(wù)營收分別同比下降1.14%和1.05%，加之脫硝催化劑產(chǎn)能過剩導(dǎo)致營收大幅下滑，公司整體營業(yè)收入較去年同期下降7.77%，至32.61 億元。歸母凈利潤1.52 億元，同比下降47.12%，一方面是營收不及去年，另一方面更直接的原因還是去年同期有減持西南證券股票獲得投資收益，若剔除該因素影響，則歸母凈利潤同比下降6.69%，基本與收入降幅保持一致。
    積極開展產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，致力于打造節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)平臺。公司具有充足、成熟的工程服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，截至2016 年底，完成環(huán)保裝置工程容量1.57 億千瓦，已累計(jì)簽約脫硫脫硝除塵EPC 項(xiàng)目裝機(jī)容量超過2.1 億千瓦，并在印度、巴基斯坦、土耳其、越南等四個國家擁有工程業(yè)務(wù)；脫硫脫硝已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；\(yùn)營，總裝機(jī)容量3098 萬千瓦，居五大發(fā)電集團(tuán)前列。
    在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供的扎實(shí)業(yè)績基礎(chǔ)之上，公司還依托母公司在核電領(lǐng)域的優(yōu)勢，積極拓展核環(huán)保業(yè)務(wù)，基本完成山東海陽核電站離堆廢物處理項(xiàng)目（SRTF）調(diào)試，公司已初步具備核環(huán)保服務(wù)能力，成為目前國內(nèi)僅有的三家具有中低放核廢料處理牌照的企業(yè)之一，2016年中標(biāo)山東海陽核電一期工程去污系統(tǒng)設(shè)計(jì)和技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目、中核集團(tuán)秦山地區(qū)固廢處理項(xiàng)目、田灣核電站固廢暫存庫工程設(shè)計(jì)項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)大核廢料處理的訂單規(guī)模，未來借助國家電投在核電領(lǐng)域的行業(yè)影響力，公司有望獲得更多核環(huán)保訂單量，做強(qiáng)做優(yōu)核環(huán)保業(yè)務(wù)。此外，公司在分布式能源、土壤修復(fù)及生態(tài)文明建設(shè)領(lǐng)域亦開始初步布局，2016 年實(shí)現(xiàn)首個分布式光伏項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電，并中標(biāo)重慶永川區(qū)人民醫(yī)院分布式能源項(xiàng)目，分布式能源業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。公司下屬環(huán)保工程公司已獲得“土壤污染治理甲級資質(zhì)”，并成功中標(biāo)邵陽項(xiàng)目，有望在環(huán)保領(lǐng)域獲得縱深突破。公司還與中咨集團(tuán)北京生態(tài)技術(shù)研究所簽署框架協(xié)議，擬開展重慶市相關(guān)區(qū)域生態(tài)文明先行示范區(qū)建設(shè)方案等的研究，從而進(jìn)軍生態(tài)文明城市建設(shè)領(lǐng)域，公司節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)平臺的打造已初具規(guī)模。
    水處理業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。目前我國的工業(yè)用水中約40%用于燃煤火電廠，而排放量占工業(yè)排放總量的10%，在節(jié)能減排的大背景下，“廢水零排放”成為燃煤火電廠的必然選擇，而脫硫廢水是實(shí)現(xiàn)零排放的關(guān)鍵。公司目前已經(jīng)掌握電廠“原水預(yù)處理-鍋爐補(bǔ)給水處理、過程水處理-廢污水處理及回用”的全過程工藝技術(shù)和施工管理能力，成功建立“水島”工程模式，目前擁有5 個污水處理及再生水回用投資現(xiàn)目，處理規(guī)模25 萬噸/天，主要是電廠水處理業(yè)務(wù)。公司通過積極研發(fā)，已研制出MVR 蒸發(fā)結(jié)晶和煙氣余熱蒸發(fā)兩條廢水“零排放”的技術(shù)路線，并已與廢水零排放行業(yè)技術(shù)及業(yè)績均全球領(lǐng)先的美國阿奎特國際公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，有望在該領(lǐng)域獲得進(jìn)一步的技術(shù)突破，搶占電廠水處理市場。未來，隨著公司水處理技術(shù)的日趨成熟，我們認(rèn)為公司亦有可能將水務(wù)業(yè)務(wù)由電力拓展至市政領(lǐng)域，與北票市政府簽署的日處理10 萬噸污水治理工程項(xiàng)目投資意向書，表明公司已開始有所布局。
    首次覆蓋給予“增持”評級：公司是國家電投旗下唯一的環(huán)保上市平臺公司，在大氣治理和電廠水處理領(lǐng)域深耕多年，且為國內(nèi)三家具有中低放核廢料處理資質(zhì)的企業(yè)之一，在環(huán)保領(lǐng)域具備較強(qiáng)的核心競爭力，分布式能源+土壤修復(fù)+生態(tài)文明城市建設(shè)為公司提供未來發(fā)展路徑，新興產(chǎn)業(yè)空間較大，有望培育成為公司新的利潤增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.21、0.26、0.32 元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為57.36、47.09、37.46 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷風(fēng)險；電力市場下滑風(fēng)險；新業(yè)務(wù)開展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；核廢料處理安全事故風(fēng)險。