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事件：公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.7~46.5億元，同比+25%~50%，扣非凈利潤(rùn)36.8~46.1億元，同比+18%~48%。根據(jù)中值計(jì)算，對(duì)應(yīng)25Q4歸母凈利潤(rùn)10.19億元，同比+28%，扣非凈利潤(rùn)10.64億元，同比+22%。傳統(tǒng)制冷&汽車協(xié)同發(fā)力，業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　傳統(tǒng)制冷需求穩(wěn)健增長(zhǎng)、數(shù)據(jù)中心&儲(chǔ)能貢獻(xiàn)增量、我們預(yù)計(jì)25Q4板塊收入同增10-20%、凈利潤(rùn)同增30-40%。1）國(guó)內(nèi)方面，Q4雖國(guó)補(bǔ)有所退坡，但“雙11”、“雙12”促銷加碼，同時(shí)高能效、智能產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升；2）海外方面，25年以來(lái)庫(kù)存已恢復(fù)至健康水位，歐美需求整體平穩(wěn)，新興市場(chǎng)高增?？傮w看，我們預(yù)計(jì)25Q4傳統(tǒng)制冷需求穩(wěn)增態(tài)勢(shì)保持；3）新興領(lǐng)域方面，數(shù)據(jù)中心液冷、儲(chǔ)能熱管理等領(lǐng)域需求旺盛，零部件要求較高，公司依托強(qiáng)大產(chǎn)品力，可提供除冷媒和壓縮機(jī)外液冷控制單元的所有核心零部件，我們預(yù)計(jì)增量貢獻(xiàn)可觀。綜合下，我們預(yù)計(jì)全年板塊收入有望同增20%，對(duì)應(yīng)190-200億元，凈利潤(rùn)超24億元，同比+50%。
　　汽零需求環(huán)比改善、結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)、我們預(yù)計(jì)25Q4板塊收入利潤(rùn)同比+10-15%。公司核心海外客戶Q4以來(lái)逐月改善，10-11月國(guó)內(nèi)標(biāo)桿客戶比亞迪/吉利/小米/賽力斯銷量同比-9%/+27%/+116%/+27%，結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)。同時(shí)歐洲區(qū)域政策支持延續(xù)，電動(dòng)化滲透率進(jìn)一步提升，景氣度環(huán)比再提升。全年看，我們預(yù)計(jì)汽零收入有望實(shí)現(xiàn)12~15%增長(zhǎng)至120-130億元，凈利潤(rùn)約18億元，同比+20%。
　　人形機(jī)器人量產(chǎn)在即、主供地位穩(wěn)固、空間廣闊。海外巨頭25H2軟硬件持續(xù)迭代，定點(diǎn)&發(fā)布在即，我們認(rèn)為當(dāng)前主要關(guān)節(jié)硬件已基本定型。據(jù)此前計(jì)劃，5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)目標(biāo)，公司長(zhǎng)期積極配合產(chǎn)品開發(fā)，主供地位穩(wěn)固。若按照100萬(wàn)臺(tái)出貨測(cè)算，執(zhí)行器總成5萬(wàn)元，凈利率10%，公司份額70%，可貢獻(xiàn)35億元利潤(rùn)，彈性巨大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們上修公司25-27年歸母凈利潤(rùn)至42.1/50.9/67.9億元（原值41.6/49.0/65.9億元），同比+36%/+21%/+33%，對(duì)應(yīng)PE分別為45x、38x、28x，考慮到機(jī)器人空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人形機(jī)器人量產(chǎn)不及預(yù)期，新能源車銷量不及預(yù)期等。