>> 國盛證券-食品飲料行業(yè)點(diǎn)評：歐盟乳品反補(bǔ)貼落地，深加工國產(chǎn)替代提速-251223
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 340KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王玲瑤,李梓語 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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事件：2025年12月22日，商務(wù)部公布對歐盟進(jìn)口相關(guān)乳制品反補(bǔ)貼調(diào)查初裁，12月23日起對原產(chǎn)于歐盟的進(jìn)口相關(guān)乳制品實(shí)施臨時反補(bǔ)貼保證金措施。
乳制品反補(bǔ)貼初裁落地，加征20%以上反補(bǔ)貼保證金。商務(wù)部于2024年8月21日發(fā)布公告，決定對歐盟進(jìn)口相關(guān)乳制品（鮮乳酪及凝乳、經(jīng)加工乳酪、稀奶油等）進(jìn)行反補(bǔ)貼立案調(diào)查，經(jīng)過多輪磋商、抽樣調(diào)查、實(shí)地核查等，初步認(rèn)定原產(chǎn)于歐盟的進(jìn)口相關(guān)乳制品存在補(bǔ)貼，且使得國內(nèi)相關(guān)乳制品產(chǎn)業(yè)受到實(shí)質(zhì)損害。決定自2025年12月23日起對原產(chǎn)于歐盟的相關(guān)乳制品采取臨時反補(bǔ)貼稅保證金，保證金金額以計稅價格*臨時反補(bǔ)貼稅保證金比率確定。此前歐盟進(jìn)口相關(guān)品類關(guān)稅稅率多在8-15%之間，當(dāng)前額外征收的反補(bǔ)貼保證金比例為21.9-42.7%區(qū)間，普遍接近30%。
變相提升進(jìn)口價格，國產(chǎn)替代有望提速。根據(jù)商務(wù)部調(diào)查，2020-24M3歐盟相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量占中國相關(guān)乳制品總進(jìn)口量的23.6-34.6%。根據(jù)中國奶業(yè)貿(mào)易月報，2025年1-10月歐盟在中國進(jìn)口奶酪中占比14.5%、稀奶油中占比29.4%。當(dāng)前對歐盟征收反補(bǔ)貼稅保證金，有望推動乳制品深加工業(yè)務(wù)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，當(dāng)前妙可藍(lán)多、伊利、蒙牛、立高等企業(yè)均在著力布局深加工業(yè)務(wù)，且目前國內(nèi)奶價已低于海外，有望加速國產(chǎn)替代。
深加工帶動需求擴(kuò)容，推動原奶供需改善。對于上游原奶產(chǎn)業(yè)鏈，深加工有望提升原奶耗奶量，從需求端進(jìn)一步推動供需格局改善。國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)奶價自8月以來底部企穩(wěn)，主要由社會牧場去化實(shí)現(xiàn)供給出清，需求端增量主要來自于奶茶等消費(fèi)場景拓展及深加工，當(dāng)前有望從需求端增加原奶消耗，共同帶動行業(yè)供需穩(wěn)定。
投資建議：從國內(nèi)深加工業(yè)務(wù)潛力深挖及原奶供需平衡兩個角度出發(fā)，利好1）深加工業(yè)務(wù)：妙可藍(lán)多、伊利股份、蒙牛乳業(yè)、立高食品；2）上游牧業(yè)：優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧。
風(fēng)險提示：深加工業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，布局深加工前期利潤率有限。
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