>> 東吳證券-港股&海外周觀察：“圣誕行情”來了？-251223
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢,葛曉媛 |
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本周（2025年12月15日-2025年12月19日）發(fā)達(dá)市場轉(zhuǎn)漲，新興市場轉(zhuǎn)跌。從跌幅來看，新興市場下跌1.5%，發(fā)達(dá)市場上漲0.1%。
港股：本周恒生科技下降2.8%，恒指下降1.1%，恒生港股通下降1.2%。行業(yè)上，必需性消費業(yè)領(lǐng)漲。南向資金主要流入資訊科技業(yè)，主要流出電訊業(yè)。
我們認(rèn)為港股或有短期行情，但仍建議保持觀察。從中長期配置來看，當(dāng)前位置有吸引力。
其一，短期美股有望有“圣誕行情”，美股科技股有反彈跡象，港股科技有可能與美股科技形成共振，但解禁仍會對港股形成擾動。
其二，港股配置仍然需要控制倉位。我們擔(dān)心一月美股科技仍有回調(diào)風(fēng)險。一是如果IEEPA法案被判違法，會對美股短期產(chǎn)生負(fù)面影響；二是，市場對一月美股科技財報仍持謹(jǐn)慎觀察態(tài)度，可預(yù)見的是投資者對企業(yè)Capex和盈利兌現(xiàn)會更為嚴(yán)格。如不及預(yù)期，美股科技可能會有回調(diào)，港股科技情緒會受影響。
其三，從現(xiàn)在開始到明年1月，港股處確定性上行前期，仍需紅利作為底倉。南向潛在增量資金保險和固收+更偏向價值紅利?？萍汲砷L類股票行情啟動受海外影響會較為顛簸。
美股：本周納指領(lǐng)漲0.5%，標(biāo)普500上漲0.1%，道指下跌0.7%。行業(yè)上，材料、金融領(lǐng)漲，能源、日常消費品領(lǐng)跌。美國通脹超預(yù)期放緩，就業(yè)降溫持續(xù)，增強(qiáng)2026年降息預(yù)期，美股小幅度收漲。具體來看：
其一，通脹降溫跡象浮現(xiàn)，增強(qiáng)2026年進(jìn)一步降息的希望。美國11月通脹同比上漲2.7%，低于預(yù)期的上漲3.1%；核心CPI同比上漲2.6%，低于市場預(yù)期的3%，創(chuàng)下了2021年3月月以來最低水平，顯示通脹壓力進(jìn)一步緩解。結(jié)構(gòu)上看，服務(wù)方面，近年來推動通脹的關(guān)鍵因素之一是住房成本，服務(wù)類價格中占比最大的類別，在11月住房價格同比上漲3%，為四年多以來的最小漲幅。商品方面，新車價格在11月上漲0.2%，此前一個月僅小幅上漲0.1%；二手車價格漲幅出現(xiàn)放緩。雖然政府停擺使得這份報告的可靠性受到質(zhì)疑，但大幅緩解的通脹數(shù)據(jù)仍為市場帶來希望，顯示在今年年初以來通脹長期徘徊在狹窄區(qū)間后，通脹壓力或正在緩解。
其二，美國就業(yè)繼續(xù)降溫。美國11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)6.4萬人，略好于市場預(yù)期（5萬人）。不過失業(yè)率上升創(chuàng)下了自2021年9月以來的新高。10月就業(yè)人數(shù)大幅減少10.5萬人，基本全部源于政府部門就業(yè)的大幅下滑。此外就業(yè)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)明顯惡化：全職崗位規(guī)模大幅萎縮，而兼職和多份工作的人員數(shù)量激增，且從修正數(shù)據(jù)來看，就業(yè)市場加劇“降溫”。8月非農(nóng)新增就業(yè)由-0.4萬人下修至-2.6萬人，9月由11.9萬人下修至10.8萬人，兩個月合計較修正前減少3.3萬人，進(jìn)一步印證了就業(yè)增長動能正在減弱。勞工統(tǒng)計局表示，無法量化政府關(guān)門對10-11月就業(yè)人數(shù)調(diào)查的影響。因此這也意味著，最新公布的數(shù)據(jù)在完整性和可比性上仍存在一定不確定性。
其三，重振AI信心。一是，美光財報強(qiáng)勁。最顯著的是美光DRAM芯片收入增長了69%，作為人工智能服務(wù)器的關(guān)鍵組件，這意味著AI的需求并未放緩，給市場注入“強(qiáng)心劑”；二是，TikTok簽署協(xié)議。將其美國業(yè)務(wù)出售給美國投資者主導(dǎo)的企業(yè)，主要與甲骨文(ORCL.N)、銀湖資本和MGX三家管理投資人簽訂約束性協(xié)議；對于甲骨文來說，這鞏固了其作為Oracle TikTok Cloud客戶的地位，保障了云服務(wù)收入，成為其非AI業(yè)務(wù)的穩(wěn)定收入來源，為甲骨文的長期增長提供了安全保障，盡管短期內(nèi)仍有數(shù)據(jù)中心建設(shè)等挑戰(zhàn)。
短期來看，“圣誕行情”的順風(fēng)回歸。首先，遲到的數(shù)據(jù)驅(qū)散政策迷霧經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在長達(dá)43天的聯(lián)邦政府停擺而被迫推遲后發(fā)布，市場與政策制定者不再“霧中開車”，而是有了數(shù)據(jù)支撐。此外，下周美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然密集，例如第三季度GDP初值、耐用品訂單和消費者信心指數(shù)等。其次，AI的信心不是崩潰，反而增加。雖然圍繞甲骨文數(shù)據(jù)中心項目的疑問一度拖累了科技股，但隨著通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后降息預(yù)期的提振，科技股迅速反彈，市場利用回調(diào)增加對AI及半導(dǎo)體頭寸，指示仍舊對科技存在信心。最后，隨著臨近節(jié)假日，機(jī)構(gòu)往往在12月最后一周休假，平靜期隨之而來，美股短暫的切入散戶主導(dǎo)行情。波動性正在消退，標(biāo)普500的波動率已降至年內(nèi)較低水平，低水平的隱含波動率意味著系統(tǒng)性再杠桿化將獲得更多動力，為“圣誕行情”再增添一重順風(fēng)。除非出現(xiàn)重大沖擊，否則難以抗拒這種壓倒性的積極季節(jié)性因素，年末行情仍有上行空間。
從技術(shù)層面來看，截至12月19日，標(biāo)普500市場廣度回升至62%，市場寬度在擴(kuò)大。
中長期來看，美股回歸由經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利韌性所主導(dǎo)的軌道上，主要趨勢依然向上。一是，在宏觀政策“三降”——降利率、降關(guān)稅、降企業(yè)稅，疊加放松監(jiān)管的政策催化下，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長。更重要的是，人工智能投資支出不斷推動科技繁榮，美股背景依然有利。二是，關(guān)于泡沫，我們認(rèn)為一方面，Mag7的PE中值離金融泡沫頂峰時期（科網(wǎng)泡沫及漂亮50時期）的典型估值水平仍有距離；另一方面，當(dāng)前美股的快速上漲，主要源于持續(xù)的利潤增長，而非完全對未來
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