>> 銀河證券-美國(guó)第三季度GDP點(diǎn)評(píng)：增長(zhǎng)源自庫(kù)存擾動(dòng)減弱與凈出口改善-251224
| 上傳日期： |
2025/12/24 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪 |
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三季度GDP明顯高于前值和市場(chǎng)預(yù)期，但消費(fèi)和投資的改著有限，增長(zhǎng)回升主要由庫(kù)存拖杲收斂和凈出口改著推動(dòng)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)能并來(lái)增強(qiáng):2025年三手度美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比折年率為4.3%（前值3.89%6)，明顯高于3.3%的市場(chǎng)預(yù)期。在二手度岸存大幅去化、進(jìn)口前量壓關(guān)增長(zhǎng)之后，三季度隨著進(jìn)口國(guó)落、庫(kù)存拋累明顯收斂，曼加消費(fèi)階段性修復(fù)，實(shí)際GDP增斌出現(xiàn)反彈。這一反彈更多對(duì)應(yīng)前期結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)的緩解，并不意味著美國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能出現(xiàn)改善。價(jià)格方畫(huà)。通服在三手度邊際回升。三季度核心PCE通脹環(huán)比折年率為2.9%(前值2.66)。
消費(fèi)對(duì)增長(zhǎng)的變撐有所增強(qiáng)。但從運(yùn)行區(qū)間看，該增遮仍處于2024年下半年以來(lái)的中樞水平，并未出現(xiàn)趨勢(shì)性抬升。具體來(lái)看，三季度個(gè)人消費(fèi)環(huán)比折年率為3.5%（前值2.5%)，對(duì)GDP形成2.39個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)，高于二季度的1.68個(gè)百分點(diǎn)。在薪資增速持續(xù)放緩的背景下，消費(fèi)回升更偏向修復(fù)性質(zhì)。從結(jié)構(gòu)上看。商品消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)為0.66個(gè)百分點(diǎn)。其中耐用品僅武獻(xiàn)0.12個(gè)百分點(diǎn)。低于二季度的0.17，也明顯輪于2024年四季度的0.92。機(jī)動(dòng)車及零部件消費(fèi)由二季度的正0.23轉(zhuǎn)為負(fù)0.17，顯示此前反彈更偏階段性。非耐用品消費(fèi)貢獻(xiàn)0.54個(gè)百分點(diǎn)，成為商品端的主要支撐。服務(wù)清費(fèi)繼N對(duì)增長(zhǎng)形咸托底。三季度對(duì)GDP的拉動(dòng)升至1.74個(gè)百分點(diǎn)。其中醫(yī)療服務(wù)貢獻(xiàn)0.76個(gè)百分點(diǎn)，高于前兩個(gè)季度;而餐飲和住宿、交通服務(wù)以及金融和保險(xiǎn)相關(guān)服務(wù)貢獻(xiàn)回落，可選性服務(wù)整體偏弱，服務(wù)端改善主要來(lái)自剛性支出。
投資在三爭(zhēng)度未健GDP回升而改獸，仍處于偏弱區(qū)間:三季度私人投資總額對(duì)GDP的拉動(dòng)為-0.02個(gè)百分點(diǎn)，雖較二季度的-2.66明顯改善，但瓢賒岸存后，圜定資產(chǎn)投赍對(duì)GDP的拉動(dòng)僅為0.19個(gè)百分點(diǎn)，較二季度的0.77明基國(guó)落。在利事不低和需求不確定性約柬下。企業(yè)投赍意愿仍然偏謹(jǐn)慎。非住宅固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP的拉動(dòng)為0.40個(gè)百分點(diǎn)，低于二季度的0.98和一季度的1.24。其中設(shè)備投資貢獻(xiàn)0.29個(gè)百分點(diǎn)。較二季度國(guó)落，顯示前期AI相關(guān)硬件投入集中釋放后進(jìn)入平咖階段;運(yùn)輸設(shè)備和其他設(shè)備投資仍處低位。知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資對(duì)GDP的拉動(dòng)為0.30個(gè)百分點(diǎn)，較二季度的0.78顯著下降。細(xì)分來(lái)看。軟件相關(guān)投入的貢獻(xiàn)由0.58障至0.07，而研發(fā)投入維持在0.23附近。顯示企業(yè)在維持中長(zhǎng)期技術(shù)和研發(fā)投入的同時(shí)。對(duì)短屬期、可撞遲的投入于謹(jǐn)慎。另外，三季度非住宅建筑投資對(duì)GDP形成0.19個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)向拉動(dòng)，與二季度接近,商業(yè)地產(chǎn)和制造業(yè)廠房投資仍處下行區(qū)間。
庫(kù)存和凈出口是三度GDP反算的主要來(lái)測(cè)，但更多體現(xiàn)為階段性波動(dòng):三季度庫(kù)存對(duì)GDP的負(fù)向拉動(dòng)由二季度的3.44個(gè)百分點(diǎn)收斂至0.22個(gè)百分點(diǎn)。但岸存仍為負(fù)貢獻(xiàn)。表明企業(yè)仍處于去庳存階段。同期，凈出口對(duì)GDP形成1.59個(gè)百分點(diǎn)的正向貢獻(xiàn)。其中出口貢獻(xiàn)0.92個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口回善貢獻(xiàn)0.67個(gè)百分點(diǎn)。商品進(jìn)口明顯放緩，對(duì)GDP形成較大正向拉動(dòng)，符合美國(guó)內(nèi)需轉(zhuǎn)弱或前期搶進(jìn)口效應(yīng)消譜的特征。
市場(chǎng)減少對(duì)2026年美聯(lián)惰降息的押注:受經(jīng)濟(jì)增逮超預(yù)期的影響，CME觀察敷獬顯示2026年1月降息概率較此前收繳。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美聯(lián)儋主席熱門(mén)候選人哈塞特表示增長(zhǎng)基礎(chǔ)仍來(lái)自物價(jià)下降、收入增長(zhǎng)和情緒改獸。并明確指出若GDP增速維持在4%左右，新增就業(yè)有望回到每月10萬(wàn)至15萬(wàn)人的區(qū)間，同時(shí)也亶言美聯(lián)伽在降惠閔題上明顯善后于形勢(shì)。我們認(rèn)為，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要反映岸存和貿(mào)易擾動(dòng)消退，并不足以改變就業(yè)邊際走弱的趨勢(shì);在就業(yè)成為政策權(quán)衡重心、疊加美聯(lián)慵主席人選邋步菁地的背最下，2026年仍存在約3次降息空聞。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.美國(guó)總需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)
2.特朗普政府關(guān)稅政策意外大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)
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