>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報(bào)：三個(gè)視角看美國AI投資-251224
| 上傳日期： |
2025/12/24 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
近期AI局部泡沫擔(dān)憂仍在不時(shí)擾動(dòng)市場，核心矛盾還是在投資端。我們嘗試從三個(gè)角度審視AI投資的可持續(xù)性。從違約風(fēng)險(xiǎn)角度看，目前AI信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂僅存在于少數(shù)幾家新云廠商，發(fā)生實(shí)質(zhì)違約的概率偏低，頭部科技企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，整體行業(yè)的投資仍在加速推進(jìn)。從回報(bào)率看，在當(dāng)前算力供不應(yīng)求的環(huán)境下，單個(gè)數(shù)據(jù)中心的投資回報(bào)率較高，核心痛點(diǎn)仍在應(yīng)用端能否創(chuàng)造數(shù)倍于資本開支的收入，以保證投資的可持續(xù)性。從宏觀環(huán)境看，美國私人部門杠桿率健康，流動(dòng)性總體寬松，信用環(huán)境逐步修復(fù)，不具備刺破泡沫的宏觀基礎(chǔ)。對(duì)投資而言，AI科技敘事仍在強(qiáng)化，上游工業(yè)商品、電力設(shè)備、硬件等具備高勝率，下游應(yīng)用端潛在賠率更高。不過由于供給端落地節(jié)奏與需求端商業(yè)化的諸多不確定性，可能會(huì)伴隨預(yù)期與估值的反復(fù)波動(dòng)。
核心主題：三個(gè)視角看美國AI投資
當(dāng)前AI的核心矛盾還是在投資端。如果AI投資難以為繼，市場將重新評(píng)估美國經(jīng)濟(jì)，科技巨頭的高估值自然也無法持續(xù)，新模型和應(yīng)用側(cè)的進(jìn)展也自然會(huì)被拖累。1）從違約風(fēng)險(xiǎn)看，由于缺少其他現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)，根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)以甲骨文為代表的新興云廠商自由現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)負(fù)，導(dǎo)致其嚴(yán)重依賴外部融資，惡化信用條件，不過發(fā)生實(shí)質(zhì)違約的概率或偏低。且其他超級(jí)云廠商現(xiàn)金流充沛，信用風(fēng)險(xiǎn)有限。2）從回報(bào)率看，滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)AI數(shù)據(jù)中心具有較高的投資回報(bào)率，我們估算回本時(shí)間大致為2~4年。不過若要實(shí)現(xiàn)5萬億美元資本開支，可能在應(yīng)用端需要催生10萬億級(jí)別的增量收入，意味著AI科技革命對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，可能要超過歷史上任何一次技術(shù)革命。3）從宏觀條件看，美國目前處于一輪信用擴(kuò)張啟動(dòng)的初期階段，企業(yè)杠桿率仍處于較低水平，貨幣寬松正在傳導(dǎo)，發(fā)生大規(guī)模債務(wù)危機(jī)的概率偏低。
市場狀況評(píng)估：中國內(nèi)外需分化，美國通脹溫和降溫
國內(nèi)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示外需維持韌性、價(jià)格整體回落、內(nèi)需仍待修復(fù)，生產(chǎn)端呈分化態(tài)勢。海外方面，上周美國就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，通脹低于預(yù)期，關(guān)注后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)；日央行如期鴿派加息，英央行降息，歐央行維持利率不變。貨幣政策延續(xù)“支持性”與“靈活高效”基調(diào)，重心在于保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松，降準(zhǔn)降息等總量工具操作暫未顯現(xiàn)緊迫性。預(yù)計(jì)明年財(cái)政赤字及專項(xiàng)債規(guī)?；痉€(wěn)定、債務(wù)總量微增，且更加注重“投資于人”與財(cái)政可持續(xù)性。
配置建議：外部不確定事件落地，逢低布局春季行情
外部不確定性事件相繼落地，整體對(duì)市場偏正面，風(fēng)險(xiǎn)偏好陸續(xù)回暖。海外市場期待圣誕行情，國內(nèi)投資者情緒略有升溫，逢低布局春季行情。央行買盤+交割月逼倉+地緣不確定性，金銀等貴金屬維持強(qiáng)勢，短期上漲加速，關(guān)注預(yù)期差變化。中債利率短端穩(wěn)健、中期有機(jī)會(huì)，長端偏謹(jǐn)慎但上有頂，風(fēng)險(xiǎn)有所釋放。對(duì)A股春季行情看法仍偏正面，但對(duì)節(jié)奏和空間預(yù)期有所弱化，仍建議投資者繼續(xù)逢調(diào)整布局。美債短期維持勝率，中長期延續(xù)陡峭化趨勢，建議長端波動(dòng)操作。美國AI鏈繼續(xù)深化，關(guān)注供給節(jié)奏對(duì)情緒的擾動(dòng)。地緣局勢升溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期抬升，美元指數(shù)回落，新興市場央行延續(xù)購金，黃金短期上漲動(dòng)能仍偏強(qiáng)，短期建議順勢操作，同時(shí)設(shè)好止損位。
后續(xù)關(guān)注：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）12月官方制造業(yè)PMI；
海外：1）初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)；2）12月芝加哥PMI。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹超預(yù)期，美國就業(yè)市場超預(yù)期放緩，地緣關(guān)系持續(xù)緊張。數(shù)據(jù)中心回報(bào)率、回本時(shí)間等測算不及預(yù)期
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