>> 華泰期貨-國債期貨日報：股債翹翹板下，國債期貨全線收跌-251226
| 上傳日期： |
2025/12/26 |
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| 2024KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面：（1）宏觀政策：10月27日，央行時隔近十個月宣布重啟公開市場國債買賣操作，向市場釋放了明確的穩(wěn)預(yù)期信號;10月30日，中美經(jīng)貿(mào)團隊達成三方面成果共識，一是中方將與美方妥善解決TikTok相關(guān)問題;二是美方將暫停實施其對華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年，同時將暫停實施其9月29日公布的出口管制50%穿透性規(guī)則一年;三是美方取消10%“芬太尼關(guān)稅”，對中國商品24%對等關(guān)稅將繼續(xù)暫停一年。國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會宣布在一年內(nèi)繼續(xù)暫停實施24%的對美加征關(guān)稅稅率，保留10%的對美加征關(guān)稅稅率；12月8日政治局會議明確實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，釋放寬貨幣信號。（2）通脹:11月CPI同比上升0.7%。
資金面：（3）11月一般公共預(yù)算收入在高基數(shù)影響下同比放緩，但全年收入進度仍偏快，第一本賬完成壓力不大，財政托底能力仍在。支出端呈現(xiàn)出降幅明顯收窄的特征，前期預(yù)算內(nèi)資金逐步轉(zhuǎn)化為實際支出，結(jié)構(gòu)上更加向民生和投資于人傾斜，基建相關(guān)支出邊際改善但整體仍偏弱。政府性基金收入繼續(xù)受地產(chǎn)拖累，但專項債發(fā)行提速帶動支出同比轉(zhuǎn)正，對廣義財政形成支撐。整體來看，當前財政體現(xiàn)為穩(wěn)總量、調(diào)結(jié)構(gòu)、托底為主，短期對經(jīng)濟形成一定支撐，但更強拉動仍有賴于準財政資金和明年政策加碼的進一步落地。（4）金融：11月金融數(shù)據(jù)整體偏弱，信貸仍由票據(jù)與短貸支撐，居民和企業(yè)中長期融資需求繼續(xù)走低，貸款同比大幅少增。社融增速雖維持在8.5%，但主要由企業(yè)債券和表外融資對沖政府債與貸款的走弱，反映私人部門加杠桿意愿依舊不足。M1、M2增速同步下滑，活期存款下降更快，顯示實體部門資金周轉(zhuǎn)與經(jīng)濟活力偏弱。在需求走弱與政策寬松預(yù)期并存背景下，后續(xù)穩(wěn)增長仍更依賴貨幣側(cè)發(fā)力。（5）央行：2025-12-25，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標方式開展了1771億元7天的逆回購操作。（6）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.262%、1.400%、1.595%和1.584%，回購利率近期回落。
市場面：（7）收盤價：2025-12-25，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.51元、105.99元、108.20元、112.51元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.02%、-0.03%、-0.02%和-0.24%。（8）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.022元、-0.037元、-0.032元和0.307元。
綜合來看：受股市行情帶動，政治局會議釋放寬貨幣信號，LPR保持不變，同時美聯(lián)儲降息預(yù)期延續(xù)、全球貿(mào)易不確定性上升增加了外資流入的不確定性。整體看，債市在穩(wěn)增長與寬松預(yù)期間震蕩運行，短期關(guān)注月底政策信號。
策略
單邊：回購利率回落，國債期貨價格震蕩。
套利：關(guān)注2603基差回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠月合約適度套保。
風險
流動性快速緊縮風險
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