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資金價(jià)格：跨年資金價(jià)格上行
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠659億元，其中，超量1000億元續(xù)作MLF。12月25日開(kāi)始，7天期資金開(kāi)始跨年，DR007當(dāng)日上行10bp，不過(guò)仍處于1.4-1.5%的區(qū)間；隔夜資金價(jià)格則進(jìn)一步下行。同業(yè)存單收益率小幅回落，符合年末季節(jié)性特征。
　　一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行進(jìn)入尾聲
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率債僅11只，利率債發(fā)行已步入尾聲。
　　二級(jí)市場(chǎng)：利率曲線繼續(xù)走陡
　　統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，數(shù)期限國(guó)債收益率下行，中短期限國(guó)債收益率下行幅度更大，市場(chǎng)交易央行加力呵護(hù)資金面以及12月買(mǎi)債規(guī)模增加的預(yù)期，10Y與1Y的國(guó)債期限利差擴(kuò)大至53bp，為2025年1月7日以來(lái)的新高。長(zhǎng)端利率依然處在博弈之中，盤(pán)內(nèi)波動(dòng)幅度仍較大，對(duì)北京地產(chǎn)放松政策反饋有限。此外，二級(jí)市場(chǎng)成交也在年末時(shí)點(diǎn)季節(jié)性下滑。
　　市場(chǎng)展望
　　基本面上，目前尚難言債市重回基本面定價(jià)，政策預(yù)期、資產(chǎn)比價(jià)以及機(jī)構(gòu)行為等因素或仍為主導(dǎo)，但更長(zhǎng)期來(lái)看，2026年基本面對(duì)債市定價(jià)的影響程度有望增加，價(jià)格信號(hào)是重點(diǎn)。
　　政策面上，央行發(fā)布四季度貨幣政策例會(huì)通稿，三個(gè)表述調(diào)整值得關(guān)注，一是刪除了“防范資金空轉(zhuǎn)”的表述，二是將“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”調(diào)整為“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”，這兩點(diǎn)結(jié)合理解來(lái)看，目前社會(huì)綜合融資成本已處于低位，繼續(xù)降息可能面臨較多約束，也未必能取得良好效果，但投放資金仍有多種手段，各期限流動(dòng)性投放工具將靈活使用。三是在“擴(kuò)大內(nèi)需”的表述后面補(bǔ)充了“優(yōu)化供給”，從金融機(jī)構(gòu)角度來(lái)說(shuō)，可能表明信貸投放總量等目標(biāo)進(jìn)一步淡化，更注重投放質(zhì)量。
　　資金面上，臨近跨年，資金價(jià)格或小幅抬升，但在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作呵護(hù)下，資金大幅收緊可能性有限。
　　總結(jié)來(lái)看，年末幾個(gè)交易日中，預(yù)計(jì)債市變數(shù)有限，利率可能延續(xù)偏多震蕩行情，關(guān)注中長(zhǎng)期限品種的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，警惕超長(zhǎng)期限品種的高波動(dòng)，以及跨年資金價(jià)格抬升對(duì)1-2Y期限品種的擾動(dòng)，適度把握7Y及以下期限的國(guó)開(kāi)債-國(guó)債利差以及5Y-3Y國(guó)債期限利差等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊。