>> 東證期貨-純堿年度報告：風雨蕭瑟，熊途依舊-251226
| 上傳日期： |
2025/12/26 |
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| 9166KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
曹璐 |
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★擴能因素繼續(xù)主導，2026年純堿供應量預計增長3%：
2025年在行業(yè)擴能壓力下，純堿基本面呈過剩態(tài)勢，年內(nèi)價格屢創(chuàng)新低。2026年產(chǎn)能端的增長已是明牌，2025年末投產(chǎn)的350萬噸產(chǎn)能將對2026年全年的純堿供給端構成明顯沖擊。本輪行業(yè)擴能預計至少持續(xù)到2028年，這種持續(xù)大規(guī)模的低成本產(chǎn)能擴張對純堿價格端的壓制是顯而易見的。隨著行業(yè)擴能壓力進一步顯現(xiàn)，加上明年煤價運行中樞相較今年并無進一步下移空間，明年或有更多低競爭力產(chǎn)能降負荷。預計2026年純堿產(chǎn)量較2025年增長3%左右。
★2026年純堿消費量預計增長2.7%，輕重堿表現(xiàn)繼續(xù)分化：
近年來純堿需求端維持增長態(tài)勢。2025年雖然重堿需求端因浮法和光伏玻璃行業(yè)減產(chǎn)出現(xiàn)萎縮，但輕堿需求側增長較多，純堿整體需求依然有所增長。展望2026年，我們認為浮法和光伏玻璃行業(yè)供應減量的態(tài)勢將延續(xù)，從而重堿需求將繼續(xù)收縮。而輕堿需求具備一定韌性，尤其是2023年以來，受益于下游碳酸鋰和味精等行業(yè)的快速發(fā)展，輕堿需求的增速水平較高，預計2026年輕堿需求繼續(xù)增長9.8%左右。2026年純堿總量需求或較2025年增長2.7%左右。
★2026年純堿行業(yè)將延續(xù)累庫態(tài)勢：
2026年純堿行業(yè)或繼續(xù)累庫67萬噸左右，年末行業(yè)庫存預計將突破600萬噸，創(chuàng)歷史新高。
★投資建議：
2026年純堿仍處于行業(yè)擴能帶來的下行周期中，行情最終反轉一方面需要等待低利潤、高庫存環(huán)境倒逼部分高成本或老舊產(chǎn)能逐漸出清；另一方面需要依靠下游部分行業(yè)發(fā)展帶來的需求增量來化解過剩產(chǎn)能。本輪擴能持續(xù)的時間較長、體量較大，行情反轉尚需時日。磨底行情內(nèi)，價格下限可錨定聯(lián)堿法成本支撐，反彈高度則受限于行業(yè)高庫存、低成本產(chǎn)能的擴能沖擊。2026年港口5500K煤價運行中樞或在700元/噸，結合成本端推算，2026年SA合約的波動區(qū)間或在【1050，1350】元/噸，建議以區(qū)間內(nèi)逢高沽空操作為主。值得注意的是，受制于基本面壓力，2026年或出現(xiàn)類似2025年行業(yè)夏季檢修前置的情況，即部分堿廠或選擇在上半年進行年度檢修，這種檢修節(jié)奏的變化與不確定性或帶來供給端擾動情緒，催生盤面階段性上行風險。
★風險提示：
擴能帶來的空頭預期過于一致，警惕預期外供給擾動帶來的減倉反彈風險。
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