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核心觀點(diǎn)：
　　Soulgate擬赴港上市，騰訊、米哈游入股。Soul APP于2016年正式上線，2018年應(yīng)用DAU突破100萬(wàn)人。Soul早期以差異化的陌生人社交功能獲取了年輕用戶的青睞，用戶通過(guò)展示的虛擬形象Avatar和自己選擇的“引力簽”，通過(guò)“興趣匹配”建立陌生人之間的社交聯(lián)系。騰訊為公司最大股東（持股49.9%，但不參與日常經(jīng)營(yíng)），米哈游持股5.47%。25年11月，公司第三次向港交所遞交招股書(shū)。
　　主打“靈魂社交”：UGC虛擬身份社交模式打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，積累高價(jià)值用戶。Soul的靈魂社交基于用戶自己打造的“Avatar”形象與人格，用戶可以用Avatar裝扮來(lái)取代真實(shí)的外貌，用引力標(biāo)簽來(lái)取代社會(huì)價(jià)值屬性的各類定義，更為個(gè)性化、虛擬程度更高。Soul構(gòu)造了豐富的基于虛擬身份的社交玩法，包括雙人模式的“靈魂匹配”、“奇遇鈴”，以及聊天室、在線派對(duì)游戲等多人玩法，在此過(guò)程中產(chǎn)生的虛擬禮物及道具禮贈(zèng)構(gòu)成重要的收入構(gòu)成。25年1-8月，Soul平臺(tái)平均日活用戶達(dá)到1096萬(wàn)人，活躍用戶日均啟動(dòng)次數(shù)20.1次，30天新用戶留存率達(dá)到23%，在同類型平臺(tái)中保持活躍度領(lǐng)先。每名付費(fèi)用戶帶來(lái)的月均收入約為其他同類型平臺(tái)的2x，具備更高的價(jià)值屬性。
　　AI多維賦能“匹配-聊天”全社交過(guò)程，拓展AI虛擬陪伴、語(yǔ)音交互新體驗(yàn)。（1）早在2023年，公司推出自研的“原生情緒價(jià)值大模型” Soul X，可以在匹配過(guò)程中提供差異化篩選，也可識(shí)別、理解并動(dòng)態(tài)響應(yīng)用戶的情緒。在此模型基礎(chǔ)上，公司開(kāi)發(fā)了AIBoosters，用于協(xié)助用戶發(fā)起對(duì)話、創(chuàng)作內(nèi)容，已深入融合進(jìn)平臺(tái)功能。（2）截至25年11月，平臺(tái)內(nèi)已上線9位AI虛擬伴侶，構(gòu)建更完善的AI生態(tài)。2025年10月，Soul AILab開(kāi)源播客語(yǔ)音合成模型SoulX-Podcast，專為多人、多輪對(duì)話場(chǎng)景打造，與虛擬人結(jié)合打造更貼近日?；辈?、陪伴體驗(yàn)。
　　連續(xù)兩個(gè)年度實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整口徑的盈利，未來(lái)持續(xù)創(chuàng)新商業(yè)化模式潛力可期。2022-2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.67/18.46/22.11億元，同比增長(zhǎng)30.15%/10.72%/19.74%。25年1-8月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.83億元，同比增長(zhǎng)17.82%；毛利率基本維持在80%以上。2023年以來(lái)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)持續(xù)回正；25年1-8月，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.86億元，同比增長(zhǎng)73%。我們認(rèn)為Soul通過(guò)靈魂社交、虛擬交互界面打造了屬于自己的高粘性社交基本盤(pán)，過(guò)去三年用戶粘性和商業(yè)化穩(wěn)步提升。過(guò)去，陌生人社交產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)一直受限于用戶規(guī)模的天花板制約，未來(lái)AI+等功能有望通過(guò)新的體驗(yàn)和場(chǎng)景吸引用戶擴(kuò)容，以及在AI陪伴等情緒價(jià)值體驗(yàn)端帶來(lái)新的商業(yè)模式。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。AI應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期，AI模型能力有限；政府監(jiān)管政策趨嚴(yán)，平臺(tái)上UGC內(nèi)容包含違規(guī)信息，可能會(huì)導(dǎo)致應(yīng)用下架或整改。平臺(tái)用戶付費(fèi)率下降、人均付費(fèi)下降，導(dǎo)致收入減少。