>> 中信建投-華資實業(yè)(600191)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，股東賦能下重新起航-251228
| 上傳日期： |
2025/12/29 |
大小： |
2308KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
高暢,楊驥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
中裕食品控股華資實業(yè)后，對公司進(jìn)行全方位賦能升級。在存量業(yè)務(wù)上，中裕將整合雙方同業(yè)資產(chǎn)以提升運營效率，并以其管理及研發(fā)能力幫助改善華資現(xiàn)有谷朊粉、酒精等業(yè)務(wù)的盈利狀況。在新業(yè)務(wù)拓展上，發(fā)展高附加的黃原膠和抗性糊精，借助中裕渠道與客戶資源將切入高毛利下游市場，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在產(chǎn)業(yè)鏈層面，中裕在小麥領(lǐng)域的規(guī)模化采購優(yōu)勢有助于降低華資的原料成本。同時，華資子公司恒魯生物切入護膚品與營養(yǎng)代餐等大健康和功能消費品領(lǐng)域，與中裕在健康食品方向形成協(xié)同效應(yīng)，借助中裕成熟的餐飲、商超渠道，探索大健康產(chǎn)品發(fā)展。
標(biāo)題
華資實業(yè)通過兩輪股權(quán)優(yōu)化實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2025年4月，中?？萍荚鲑Y盛泰創(chuàng)發(fā)間接入主，公司實控人變更為宋民松，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。華資核心管理層實現(xiàn)與中裕食品骨干與內(nèi)部資深人員融合，為協(xié)同發(fā)展提供支撐。
實控人中裕食品是全國小麥循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)桿企業(yè)，盈利能力遠(yuǎn)高于普通農(nóng)業(yè)公司。2024年中裕營業(yè)收入/凈利潤分別為130.83/10.03億元，ROE達(dá)到17.60%，盈利能力遠(yuǎn)超普通農(nóng)業(yè)公司，其背后是中裕全產(chǎn)業(yè)鏈布局突出。中裕年小麥加工能力達(dá)120萬噸，年產(chǎn)面粉50萬噸、掛面42萬噸、谷粉11萬噸、特級食用酒精20萬噸，并延伸至膳食纖維2.5萬噸、蛋白肽2萬噸、速凍食品及烘焙食品各2萬噸，同時配套生豬出欄150萬頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局成果顯著。中裕全力攻堅小麥精深加工，實現(xiàn)小麥加工副產(chǎn)物生產(chǎn)膳食纖維、抗性糊精、蛋白肽、阿拉伯木聚糖的四個全國第一，率先在國內(nèi)實現(xiàn)從小麥酒糟中提取阿拉伯木聚糖，目前公司為全國唯一掌握該技術(shù)的企業(yè)，量產(chǎn)應(yīng)用空間廣闊。
中裕全面賦能華資業(yè)務(wù)升級，進(jìn)軍下游應(yīng)用領(lǐng)域。中裕助力華資出售賓館等非核心存量資產(chǎn)，交易價格較賬面價值存在顯著溢價，有助于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、改善資金狀況。華資的傳統(tǒng)酒精和谷朊粉的業(yè)務(wù)有望受益中裕食品賦能提升盈利能力。新興業(yè)務(wù)黃原膠、抗性糊精為高附加值重點布局，依托中裕渠道與品牌優(yōu)勢，有望加速市場導(dǎo)入及產(chǎn)能釋放，提升整體盈利水平。華資設(shè)立全資子公司恒魯生物，依托黃原膠、抗性糊精等產(chǎn)品，借助院士工作站及產(chǎn)學(xué)研平臺，切入護膚品與營養(yǎng)代餐等大健康和功能消費品領(lǐng)域，與中裕在健康食品方向形成協(xié)同效應(yīng)，未來空間廣闊。
風(fēng)險提示：
1、新品放量不及預(yù)期風(fēng)險。公司布局包括黃原膠在內(nèi)的新品及新項目，其市場拓展和盈利能力受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策及下游需求變化等因素影響，存在項目效益及產(chǎn)品放量不及預(yù)期的風(fēng)險。
2、食品安全風(fēng)險。公司已建立較為規(guī)范的食品安全管理制度。食品生產(chǎn)組織過程中的每一步流程或步驟嚴(yán)格遵守操作規(guī)程，避免食品安全事故發(fā)生。若公司出現(xiàn)食品質(zhì)量安全問題，一方面將面臨被相關(guān)行政主管部門處理或處罰的可能；還可能面臨消費者投訴及索賠的風(fēng)險，直接影響公司業(yè)績。另一方面，食品質(zhì)量安全事故還將直接影響公司信譽和品牌形象，繼而影響公司生產(chǎn)經(jīng)營和產(chǎn)品銷售，可能對公司財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
3、多元化發(fā)展風(fēng)險。公司持續(xù)推進(jìn)食糖、玉米、小麥深加工及相關(guān)新業(yè)務(wù)布局，多元化經(jīng)營在拓展成長空間的同時，也對項目落地效率、管理能力及資金安排提出更高要求。若相關(guān)業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度、盈利能力或協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期，可能對公司業(yè)績穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。
黃原膠、抗性糊精為公司潛力增量業(yè)務(wù)，投資金額和產(chǎn)能規(guī)模較大，毛利率水平遠(yuǎn)高于酒精、谷朊粉等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，因此黃原膠和抗性糊精業(yè)務(wù)的訂單爬坡進(jìn)展，對公司整體收入和業(yè)績有較大影響。我們預(yù)計公司2025-2027年黃原膠和抗性糊精營收分別為0.65/4.2/7.2億元，對應(yīng)公司總營收增速分別為17.1%/62.5%/31.8%。我們定量假設(shè)了2025-2027年黃原膠和抗性糊精項目爬坡不及預(yù)期的情況，并測算從小幅低于預(yù)期到極端情況下對公司總收入增速的影響。
|
|
