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核心觀點(diǎn)
　　光迅科技是國(guó)內(nèi)光通信領(lǐng)軍企業(yè)，主營(yíng)光接入/數(shù)通和光傳輸產(chǎn)品。公司是中國(guó)信科集團(tuán)所屬公司，擁有從芯片、器件、模塊到子系統(tǒng)的垂直集成能力，產(chǎn)品應(yīng)用于電信光通信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)。公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，并積極拓展海外市場(chǎng)。據(jù)Omida數(shù)據(jù)，公司在全球光器件行業(yè)排名第四，并在傳輸網(wǎng)、接入網(wǎng)和數(shù)通等領(lǐng)域份額靠前。2025年三季度，公司歸母凈利潤(rùn)為3.47億元，同比+35.42%，環(huán)比+56.00%，創(chuàng)歷史新高。
　　全球AI算力高景氣度持續(xù)，光迅科技國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額領(lǐng)先。（1）數(shù)通市場(chǎng)受益于AI催化，高速率光模塊需求旺盛。全球各CSP云廠均加大AI算力基礎(chǔ)設(shè)施投入，預(yù)計(jì)2025年，海外谷歌、微軟、亞馬遜、Meta等CSP廠商合計(jì)Capex超過3700億美元，同比增幅超60%；國(guó)內(nèi)字節(jié)、騰訊、阿里、百度等Capex超過3600億元。國(guó)內(nèi)智算中心正加速建設(shè)，國(guó)產(chǎn)算力芯片日漸成熟，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力配套光模塊需求爆發(fā)。公司400G光模塊已批量交付，800G產(chǎn)品獲得訂單，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利提升，有望受益國(guó)內(nèi)算力需求，并積極突破海外市場(chǎng)。（2）“東數(shù)西算”到“毫秒用算”網(wǎng)絡(luò)建設(shè)推動(dòng)傳輸網(wǎng)絡(luò)需求增長(zhǎng)。隨著東數(shù)西算建設(shè)推進(jìn)和智算中心發(fā)展，數(shù)據(jù)中心互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)（DCI）需求有望爆發(fā)。同時(shí)，“毫秒用算”專項(xiàng)行動(dòng)的開展，帶動(dòng)傳輸網(wǎng)升級(jí)，拉動(dòng)高速低時(shí)延網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求釋放。公司具備光傳送網(wǎng)端到端整體解決方案，有望受益?zhèn)鬏斁W(wǎng)需求增長(zhǎng)。Ciena預(yù)測(cè)2028年全球光傳輸網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模（光接入DCA、光互聯(lián)路由DCI、數(shù)據(jù)中心內(nèi)DCN等）有望達(dá)140億美元。
　　公司自研光芯片實(shí)現(xiàn)垂直布局，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充。公司通過自研以及收購形成三大光芯片平臺(tái)布局（平面光波導(dǎo)、III-V族以及SiP），低速光芯片自供率較高，積極研發(fā)100G以上高速率產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)從芯片到子系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)垂直整合。作為央企所屬公司，有望發(fā)揮垂直優(yōu)勢(shì)，受益國(guó)產(chǎn)算力發(fā)展。產(chǎn)能方面，公司多次擴(kuò)產(chǎn)支撐長(zhǎng)期發(fā)展，2025年公司擬定增募資35億元，用于算力中心高速光傳輸?shù)犬a(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)和高速光互聯(lián)及新興光電子技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。技術(shù)方面，公司積極布局CPO/OCS等新技術(shù)，引領(lǐng)光電互聯(lián)技術(shù)升級(jí)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為116.81/150.12/169.93億元，歸母凈利潤(rùn)分別為10.60/15.08/18.51億元，對(duì)應(yīng)A股PE分別為52/37/30X。結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值法，預(yù)計(jì)A股合理估值區(qū)間在74.78-81.84元，相對(duì)于目前股價(jià)有7%~18%空間，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利下滑的風(fēng)險(xiǎn)；海外訂單拓展的風(fēng)險(xiǎn)；算力網(wǎng)絡(luò)等下游需求假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦等其他風(fēng)險(xiǎn)。