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投資要點(diǎn)
　　當(dāng)前券商板塊正處于流動(dòng)性寬松驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)全面回暖時(shí)期：3個(gè)月Shibor穩(wěn)定在1.60%的低位，為兩融、債券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供低成本資金支撐，推動(dòng)股基成交額、兩融余額與債券成交額同步攀升，三大核心業(yè)務(wù)收入將共振改善；然而，券商板塊PE較年初僅微升6.87%，遠(yuǎn)低于大盤23.18%的漲幅，市場(chǎng)對(duì)券商業(yè)績(jī)彈性的低估，可能形成高性價(jià)比的修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　行業(yè)基本面跟蹤
　　（1）本周（2025-12-22至2025-12-26）3個(gè)月期Shibor利率穩(wěn)定于1.60%，延續(xù)四季度以來的窄幅波動(dòng)格局，反映央行流動(dòng)性管理精準(zhǔn)有效，市場(chǎng)資金面整體均衡。當(dāng)前利率水平較2024年12月24日的1.70%下降10個(gè)基點(diǎn)，有助于降低券商融資成本，尤其是對(duì)兩融、質(zhì)押式回購等資金型業(yè)務(wù)的息差形成正向貢獻(xiàn)。
　?。?）本周股基交易額呈現(xiàn)顯著回升態(tài)勢(shì)，12月26日達(dá)26,212億元，創(chuàng)近一個(gè)月新高，本周日均成交24,042億元，較上周均值（約22,080億元）增長(zhǎng)8.89%，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯修復(fù)。
　?。?）本周滬深京兩融余額穩(wěn)定在2.54萬億元附近，并創(chuàng)2023年以來新高。周均25357億元，較上周增1.3%。本年均20734億元，比較去年增32.31%。反映市場(chǎng)杠桿資金整體活躍度提升，顯示杠桿資金對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)估值水平趨于理性，增長(zhǎng)主要原因可能源于：低利率環(huán)境（3個(gè)月Shibor 1.60%）降低融資成本；政策鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市。
　?。?）本周中債新綜合指數(shù)（總值）財(cái)富指數(shù)延續(xù)震蕩上行態(tài)勢(shì)，12月26日收于249.3072，較上周五（12月19日）上漲0.14%，創(chuàng)本月以來新高。本周滬深債券成交額整體呈現(xiàn)波動(dòng)回升態(tài)勢(shì)，12月26日達(dá)29,509.60億元，本周日均30111億元，較上周均值（約29,420億元）增長(zhǎng)2.35%。當(dāng)前中債指數(shù)與債券成交額同步上升，形成“量?jī)r(jià)齊升”格局，反映債市進(jìn)入資金驅(qū)動(dòng)型行情?？赡芘c3個(gè)月Shibor利率穩(wěn)居1.60%低位有關(guān)，資金成本下降推動(dòng)機(jī)構(gòu)加杠桿購債，指數(shù)上漲（債券價(jià)格上升）與成交放量形成正向循環(huán)。
　?。?）證券行業(yè)估值（證券Ⅱ PE）持續(xù)高于大盤（申萬Ａ指PE），但兩者近期同步回升，反映市場(chǎng)情緒修復(fù)與流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)行情。其中證券Ⅱ PE：本周收于25.16（12/26），較11月底（24.21）上升3.9%，創(chuàng)3個(gè)月新高，顯示券商板塊估值修復(fù)。申萬Ａ指PE：同步升至23.29，較11月底（22.65）增長(zhǎng)2.9%，印證市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。券商PE較年初漲幅落后大盤16.31個(gè)百分點(diǎn)（6.87% vs 23.18%），可能配置PE修復(fù)空間大+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)的是較優(yōu)的選擇。
　　行情回顧：
　　上周A股申萬證券Ⅱ行業(yè)指數(shù)+1.58%，滬深300指+1.95%，證券Ⅱ指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)0.37pct。券商板塊（證券Ⅱ）相對(duì)1年前漲幅僅1.14%（12/26數(shù)據(jù)），遠(yuǎn)遜于滬深300指數(shù)16.80%的漲幅。從行業(yè)排名來看，上周A股證券Ⅱ與31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)比較，排名第19，弱于非銀金融板塊漲幅。港股證券和經(jīng)紀(jì)板塊，與恒生綜合行業(yè)指數(shù)中各指數(shù)相比較，排名第11，跌0.227%,落后于金融業(yè)整體漲幅。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　后續(xù)成交無法持續(xù)維持高位，市場(chǎng)回調(diào)超預(yù)期。