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2025年消費需求承壓，酒類和餐飲鏈表現(xiàn)相對靠后，市場給予新品&新渠道&邊際改善充分定價?；仡?025年初至今消費需求整體平淡，社零和CPI數(shù)據(jù)低位運行，傳統(tǒng)消費量價承壓，性價比、健康化、情緒價值和出海仍是大趨勢和結(jié)構(gòu)化亮點。從細(xì)分板塊來看，酒類和餐飲鏈表現(xiàn)較弱，主要由于二季度開展整頓違規(guī)吃喝活動對餐飲大盤有所影響，同時商務(wù)需求較弱。白酒Q1后逐季度走弱，三季度板塊報表集體出清，除茅臺、汾酒和金種子酒以外酒企營收利潤均呈現(xiàn)下滑，貴州茅臺飛天散瓶批價從年初2200元一路下跌至近期的1550元，龍頭酒企今年動銷和庫存壓力也進(jìn)一步凸顯。啤酒板塊在餐飲需求疲軟下量價承壓，高端化進(jìn)程階段性放緩，行業(yè)整體表現(xiàn)顯著跑輸大盤，原材料端大麥、玻璃等成本下行，為盈利能力提供一定緩沖。零食、飲料業(yè)績相對抗壓，呈現(xiàn)高頻消費和低客單價特點，今年出行旅游需求表現(xiàn)尚可以及新品和新渠道頻出，零食和飲料股價表現(xiàn)相對較好。從個股表現(xiàn)來看，市場給予渠道變革、新品新賽道和變化以積極定價，擁有新品或新渠道或邊際改善的企業(yè)獲得更好表現(xiàn)，如零食量販龍頭萬辰加速擴(kuò)店和提升凈利率，零食行業(yè)龍頭推出魔芋大單品，黃酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級積極推新，巴比和鍋圈進(jìn)行門店升級改造增長提速。
　　展望來年內(nèi)需提振放在首位，低預(yù)期弱現(xiàn)實下靜待改善。中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)明年將提振內(nèi)需放在首位，期待后續(xù)更多政策出臺帶動需求回暖。2025年高端奢侈品國內(nèi)消費數(shù)據(jù)Q3略有起色，受益于股市財富效應(yīng)頭部富人群體消費有所改善。若后續(xù)房價企穩(wěn)疊加政策助推，大眾消費有望迎來改善。2025年食品飲料板塊收益率排名靠后，多數(shù)企業(yè)釋放報表端壓力，量價壓力凸顯，估值水位和市場預(yù)期相對偏低，餐飲鏈整體承壓。2026年我們建議關(guān)注餐飲鏈低基數(shù)下的修復(fù)如速凍食品，速凍食品行業(yè)惡性競爭趨緩盈利能力有望修復(fù)，在餐飲修復(fù)提振需求以及龍頭尋求新品類機(jī)遇下，板塊估值較低有望迎來戴維斯雙擊。以及看好低價高頻剛需品類茶飲和飲料板塊，飲料龍頭東鵬和農(nóng)夫平臺化能力凸顯看好新品類持續(xù)擴(kuò)張，茶飲龍頭蜜雪和古茗擴(kuò)店確定性強(qiáng)，份額有望持續(xù)提升，長期空間仍然較廣，當(dāng)下估值回歸合理。其次看好零食板塊，零食內(nèi)部看好有新品或者新渠道加成的公司。乳制品行業(yè)關(guān)注原奶反轉(zhuǎn)周期。白酒排序相對靠后，預(yù)估2026年行業(yè)庫存持續(xù)去化，商務(wù)消費或?qū)⒕徛龔?fù)蘇，地產(chǎn)基建下行壓力連續(xù)沖擊下有望緩解，行業(yè)仍將出清在磨底階段。
　　把握四條投資脈絡(luò)，尋找結(jié)構(gòu)性亮點。尋找2026年消費板塊結(jié)構(gòu)性亮點，我們將從四大方向把握明年消費投資脈絡(luò)，外需出海型、成本紅利、新品&第二曲線和性價比消費。1）關(guān)注外需和出海機(jī)會，如國內(nèi)酵母龍頭和食品添加劑龍頭海外業(yè)務(wù)占比近半，海外需求穩(wěn)步發(fā)展疊加產(chǎn)能投放，有效對沖國內(nèi)單一市場的發(fā)展壓力。茶飲龍頭蜜雪積極探索海外市場，2025年進(jìn)入日本、美國、哈薩克斯坦等國家，后續(xù)計劃布局南美市場，蜜雪積極拓展全球版圖，推薦蜜雪集團(tuán)；2）關(guān)注成本端改善帶來的利潤彈性，安琪酵母糖蜜價格下行幅度超預(yù)期，推薦安琪酵母；3）關(guān)注新品放量或者第二曲線亮眼的公司，推薦立高食品、西麥?zhǔn)称罚?）關(guān)注受益于性價比消費&情緒消費，推薦東鵬飲料、萬辰集團(tuán)、古茗、泡泡瑪特。
　　風(fēng)險提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；
　　行業(yè)競爭加??；
　　食品安全風(fēng)險。