>> 銀河證券-AI泡沫系列研究之電子行業(yè)篇：AI硬件的理性泡沫與星辰大海-260105
| 上傳日期： |
2026/1/9 |
大?。?/td>
| 3990KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
高峰，王子路，錢德勝 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
當(dāng)前AI發(fā)展階段與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期不同：自2022年AI技術(shù)開始走入大眾，引發(fā)了一輪對于AI產(chǎn)業(yè)規(guī)?？涨暗幕A(chǔ)建設(shè)投資，由此也造就了半導(dǎo)體硬件的一輪景氣周期。2026年全球幾大云廠商的資本開支預(yù)計將超過其合計經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，因此當(dāng)前市場對于“AI泡沫”的擔(dān)憂不無道理。我們復(fù)盤了上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，1995-2000年是其泡沫化時期，我們認(rèn)為當(dāng)前階段與彼時有幾點不同：①推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)主體不同；②AI商業(yè)化尚未全面到來；③即使AI投資有泡沫，目前對股票市場的傳導(dǎo)有限；④全球貨幣環(huán)境寬松期尚未全面到來。落腳到我們關(guān)注的硬件產(chǎn)業(yè)鏈，考慮技術(shù)瓶頸，目前芯片供給仍處在追趕爆炸性的需求預(yù)期階段。我們借助于對其中核心的算力、存儲、PCB板塊的觀察來看硬件投資所處階段。
算力、存力供應(yīng)持續(xù)緊張：大模型從文本到視頻等多模態(tài)快速發(fā)展，以及AIAgent功能的實現(xiàn)，tokens消耗量不斷提升，由此帶來對于高性能算力的剛性需求。從供給端來看，全球數(shù)據(jù)中心空置率處于歷史低位，數(shù)據(jù)中心對電力的消耗也在沖擊電力供給端的彈性，供需關(guān)系仍然緊張。國產(chǎn)算力依然處于追趕狀態(tài)，供給端仍面臨約束。存儲芯片方面，大幅漲價反映了緊張的供需關(guān)系，有效的供給仍然有賴于技術(shù)的不斷進步。
PCB產(chǎn)能擴張仍然理性：本輪PCB上行周期主要體現(xiàn)為HDI和高多層板出貨量的增長，預(yù)計2024年至2029年全球高階HDIPCB市場和14層以上高多層板的市場規(guī)模復(fù)合增速將分別達到20.3%、11.6%。高階HDI和高多層板本身技術(shù)壁壘較高，主要是頭部企業(yè)在擴產(chǎn)，截止2025年前三季度行業(yè)資本開支較2024全年+8.4%，產(chǎn)能擴張對比需求增長仍然有限。
投資建議：總結(jié)而言，由于適配于高性能計算的硬件供給本身技術(shù)難度較高，目前整體上仍處于供不應(yīng)求的階段，因此相對于充分供給下的“泡沫化”程度仍然有限，仍然預(yù)留有安全邊際。誠然，能夠最大程度消除人們對于“AI泡沫”的擔(dān)憂仍要來自于AI應(yīng)用端的重大突破，這一時刻尚未到來?？紤]供不應(yīng)求的狀況，我們?nèi)匀痪S持對硬件端的推薦，建議關(guān)注，寒武紀(jì)、海光信息、中芯國際、北方華創(chuàng)、拓荊科技、長電科技、勝宏科技、滬電股份、生益科技、生益電子、恒玄科技、瑞芯微、樂鑫科技、水晶光電、宜安科技、立訊精密、歌爾股份、艾森股份、德明利、江波龍、普冉股份、兆易創(chuàng)新。
風(fēng)險提示：AI應(yīng)用進展不達預(yù)期的風(fēng)險，國際政治環(huán)境不確定性的風(fēng)險。
|
|
