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核心觀點(diǎn)
　　市場(chǎng)回顧：本周滬深300指數(shù)上漲2.79%，公用事業(yè)指數(shù)上漲2.54%，環(huán)保指數(shù)上漲3.88%，周相對(duì)收益率分別為-0.24%和1.10%。申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)分類板塊中，公用事業(yè)及環(huán)保漲幅處于第23和第16名。電力板塊子板塊中，火電上漲2.40%；水電上漲0.70%，新能源發(fā)電上漲3.74%；水務(wù)板塊上漲2.50%；燃?xì)獍鍓K上漲4.80%。
　　重要事件：1-11月份，全國(guó)光伏/風(fēng)電發(fā)電利用率分別為94.8%/94.3%。電力行業(yè)規(guī)劃研究與監(jiān)測(cè)預(yù)警中心公布2025年11月全國(guó)新能源并網(wǎng)消納情況，11月光伏發(fā)電利用率93.7%，同比-2.5pct，1-11月光伏發(fā)電利用率為94.8%，同比-2.2pct；11月風(fēng)電利用率93.1%，同比-2.7pct，1-11月風(fēng)電利用率94.3%，同比-2.0pct。
　　專題研究：從成本中心到價(jià)值創(chuàng)造，重視“環(huán)保+資源品”投資邏輯。過去一年，受地緣政治緊張和供應(yīng)鏈安全焦慮驅(qū)動(dòng)，各國(guó)加速囤積戰(zhàn)略物資，工業(yè)金屬因“強(qiáng)安全”需求價(jià)格飆升。同時(shí)，央行“去美元化”推動(dòng)貴金屬定價(jià)邏輯重構(gòu)，黃金等貴金屬的價(jià)格亦大幅上漲。與電、蒸汽、廢棄油脂等相比，金屬是資源型環(huán)保公司中彈性較大的品類，故我們?cè)趯ｎ}中梳理了主流環(huán)保上市公司2024年的金屬產(chǎn)量、價(jià)格以及價(jià)格漲幅供投資者參考。
　　投資策略：公用事業(yè)：1.煤價(jià)電價(jià)同步下行，火電盈利有望維持合理水平，推薦全國(guó)大型火電企業(yè)華電國(guó)際以及區(qū)域電價(jià)較為堅(jiān)挺的上海電力；2.國(guó)家持續(xù)出臺(tái)政策支持新能源發(fā)展，新能源發(fā)電盈利有望逐步趨于穩(wěn)健，推薦全國(guó)性新能源發(fā)電龍頭企業(yè)龍?jiān)措娏Α⑷龒{能源，區(qū)域優(yōu)質(zhì)海上風(fēng)電企業(yè)廣西能源、福能股份、中閩能源，以及開展新能源與智算中心一體化深化算電協(xié)同標(biāo)的金開新能；3.裝機(jī)和發(fā)電量增長(zhǎng)對(duì)沖電價(jià)下行壓力，預(yù)計(jì)核電公司盈利仍將維持穩(wěn)定，推薦核電運(yùn)營(yíng)標(biāo)的中國(guó)核電、中國(guó)廣核；國(guó)家電投整合核電資產(chǎn)，打造A股第三家核電運(yùn)營(yíng)商，推薦重組標(biāo)的電投產(chǎn)融；4.全球降息背景下高分紅的水電股防御屬性凸顯，推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)健性和成長(zhǎng)性兼具的水電龍頭長(zhǎng)江電力；5.燃?xì)馔扑]具有海氣貿(mào)易能力，特氣業(yè)務(wù)錨定商業(yè)航天的九豐能源；6.基于余熱鍋爐設(shè)備制造進(jìn)軍核能和清潔能源裝備制造的西子潔能。環(huán)保：1.水務(wù)&垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入成熟期，自由現(xiàn)金流改善明顯，再疊加無風(fēng)險(xiǎn)收益率的持續(xù)走低，投資者的預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)偏好均有所下降，建議關(guān)注環(huán)保板塊中的“類公用事業(yè)投資機(jī)會(huì)”，推薦光大環(huán)境、上海實(shí)業(yè)控股、中山公用；2.中國(guó)科學(xué)儀器市場(chǎng)份額超過90億美元，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，推薦聚光科技、皖儀科技；3.歐盟SAF強(qiáng)制摻混政策生效在即，對(duì)原材料需求增加，國(guó)內(nèi)廢棄油脂資源化行業(yè)有望充分受益，推薦山高環(huán)能；4.煤價(jià)下行背景下，秸稈價(jià)格同步下降，農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)成本端改善明顯，推薦長(zhǎng)青集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策不及預(yù)期；用電量增速下滑；電價(jià)下調(diào)；競(jìng)爭(zhēng)加劇。