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本期投資提示：
　　電力：各省年度交易電價(jià)陸續(xù)公開(kāi)，26年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)面臨壓力。12月30日，江蘇電力交易中心公示2026年江蘇省內(nèi)電力市場(chǎng)年度交易結(jié)果，2026年年度交易總成交電量2724.81億千瓦時(shí)，加權(quán)均價(jià)344.19元/兆瓦時(shí)，成交均價(jià)同比去年的412.45厘/千瓦時(shí)下降16.55%。此前，廣東和安徽也發(fā)布了2026年度交易電價(jià)。廣東2026年度交易總成交電量3594.37億千瓦時(shí)，成交均價(jià)372.14厘/千瓦時(shí)，成交均價(jià)同比去年的391.86厘/千瓦時(shí)下降5.03%。安徽年度雙邊協(xié)商成交均價(jià)定格在371.32元/兆瓦時(shí)，成交均價(jià)同比去年的412.97厘/千瓦時(shí)下降10.09%。從目前發(fā)布的安徽、廣東、江蘇的年度交易結(jié)果來(lái)看，2026年沿海省份電價(jià)或?qū)⑵毡槊媾R較大壓力。此輪周期折射出火電角色正從主力電量電源加速向調(diào)節(jié)性支撐電源轉(zhuǎn)型，行業(yè)盈利模式轉(zhuǎn)向“電量換電價(jià)+容量電價(jià)補(bǔ)收益”，未來(lái)具備靈活性改造能力、能高效參與輔助服務(wù)市場(chǎng)的主體有望凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而轉(zhuǎn)型滯后機(jī)組將持續(xù)承壓，如果電價(jià)下行引起行業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)壓力，電力市場(chǎng)機(jī)制優(yōu)化與電源結(jié)構(gòu)重構(gòu)則是未來(lái)電力市場(chǎng)的核心主線。
　　天然氣：11月天然氣消費(fèi)同比高增。2025年11月，全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量362.8億m3，同比增長(zhǎng)5.1%，1-11月消費(fèi)量達(dá)3880億m3，同比下降0.1%。11月單月我國(guó)天然氣產(chǎn)量219億m3,同比增長(zhǎng)5.7%。11月下半月進(jìn)入供暖季后迎來(lái)首次全國(guó)型寒潮，增加各地供暖需求。同時(shí)11月PMI達(dá)49.2%，環(huán)比回升0.2%，制造業(yè)景氣水平有所改善?？紤]到2024/25冬季低銷(xiāo)氣基數(shù)，居民及工業(yè)端用氣邊際向好，今冬城燃銷(xiāo)氣同比增速提升無(wú)虞。近期國(guó)際油價(jià)中樞整體較低，利好掛鉤油價(jià)長(zhǎng)協(xié)資源成本回落，帶動(dòng)我國(guó)進(jìn)口天然氣綜合成本下降。四季度以來(lái)海氣價(jià)格旺季不旺，12月中旬起CLD近月價(jià)格持續(xù)低于$10/mmBTU，天然氣成本紅利持續(xù)釋放。
　　環(huán)保：中山市漲水價(jià)落地，佛山推出垃圾處理費(fèi)征收管理辦法，看好版塊持續(xù)順價(jià)及現(xiàn)金流改善。2025年12月31日中山市自來(lái)水價(jià)格調(diào)整方案正式公布，同時(shí)佛山出臺(tái)《佛山市生活垃圾處理費(fèi)征收管理辦法》，采用“用水消費(fèi)量折算系數(shù)法”為主模式，城管部門(mén)和稅務(wù)部門(mén)聯(lián)合委托供水企業(yè)代收生活垃圾處理費(fèi)，此舉有望改善垃圾焚燒現(xiàn)金流。
　　投資分析意見(jiàn)：1）火電：火電企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)從“單一電量依賴(lài)”轉(zhuǎn)向“電量收入+容量收入+輔助服務(wù)收入”的多元化模式。推薦煤電一體化的國(guó)電電力、內(nèi)蒙華電，產(chǎn)業(yè)鏈布局的廣州發(fā)展。以及大機(jī)組占比高的大唐發(fā)電、華能?chē)?guó)際（A+H）、華電國(guó)際。2）水電蓄能充足保障發(fā)電量，26年進(jìn)入資本開(kāi)支下降階段，看好折舊到期和財(cái)務(wù)費(fèi)用改善提升利潤(rùn)空間。推薦長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源和華能水電等大水電公司。3）核電：核電燃料成本占比低、成本結(jié)構(gòu)多年來(lái)基本保持不變，投產(chǎn)后發(fā)電利用小時(shí)數(shù)高且穩(wěn)定。2025年核電核準(zhǔn)10臺(tái)機(jī)組，延續(xù)核準(zhǔn)高增節(jié)奏，建議關(guān)注中國(guó)核電、中國(guó)廣核（A+H）。4）綠電：各地新能源入市規(guī)則陸續(xù)推出，存量項(xiàng)目收益率穩(wěn)定性增強(qiáng)，綠證等環(huán)境價(jià)值釋放后長(zhǎng)期增加綠電運(yùn)營(yíng)商回報(bào)，建議關(guān)注新天綠色能源、福能股份、龍?jiān)措娏?、華潤(rùn)電力、三峽能源。5）電源裝備：雅下工程開(kāi)工，推動(dòng)需求長(zhǎng)期釋放，推薦東方電氣及哈爾濱電氣。6）氣電：廣東容量電費(fèi)提升將提振廣東氣電盈利穩(wěn)定性。建議廣州發(fā)展、深圳能源、深圳燃?xì)狻⒒涬娏。7）天然氣：降本+居民氣價(jià)改利好城燃公司盈利能力回升，油價(jià)回落LNG供給提升利好城燃持續(xù)降本，長(zhǎng)期看好優(yōu)質(zhì)港股城燃企業(yè)昆侖能源、新奧能源、香港中華煤氣、港華智慧能源、華潤(rùn)燃?xì)?、中?guó)燃?xì)狻Ｍ瑫r(shí)推薦產(chǎn)業(yè)一體化天然氣貿(mào)易商新奧股份、新天綠色能源、深圳燃?xì)狻?）環(huán)保：2025年底中山市自來(lái)水漲價(jià)方案正式落地，疊加長(zhǎng)鑫科技IPO受理，推薦直接受益的中山公用。同時(shí)2025年底中集安瑞科綠色甲醇正式投產(chǎn)，疊加公司商業(yè)航天場(chǎng)景設(shè)備有望高增，推薦中集安瑞科。礦山綠電邏輯兌現(xiàn)，推薦龍凈環(huán)保。穩(wěn)健紅利資產(chǎn)持續(xù)推薦永興股份、瀚藍(lán)環(huán)境、興蓉環(huán)境、軍信股份、光大環(huán)境、洪城環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、粵海投資、綠色動(dòng)力。9）可控核聚變低溫環(huán)節(jié)：中泰股份、冰輪環(huán)境；氫能制氫環(huán)節(jié)：建議關(guān)注華光環(huán)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)順價(jià)機(jī)制落地情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新能源發(fā)電業(yè)務(wù)環(huán)境價(jià)值兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。