>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：可再生能源電解水制氫CCER方法學發(fā)布，重塑綠氫經濟性-251229
| 上傳日期： |
2025/12/29 |
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| 1805KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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無限制-登錄即可下載 |
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重點推薦：瀚藍環(huán)境，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，綠色動力環(huán)保，綠色動力，海螺創(chuàng)業(yè)，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美?？萍?，九豐能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務，偉明環(huán)保，藍天燃氣，新奧股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德科技。
建議關注：大禹節(jié)水，聯泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務，碧水源，浙富控股，中山公用。
政策追蹤：《可再生能源電解水制氫》CCER方法學發(fā)布，重塑綠氫經濟性。1）方法學規(guī)定：①限定新建項目，②風光自發(fā)自用（避免“電證分離”），③減排唯一性（自有電廠與終端氫制品不得參與其他減排機制或強制性政策要求），④額外性免予論證，⑤自身排放為零（基準線根據全國氫源結構碳排加權，綠氫項目自身排放計為0）。2）綠氫CCER經濟性：①典型項目投資回收期由9.21年將至8.77年：根據中國環(huán)境報披露，內蒙古某風光制氫項目的總投資約10億元，年制氫7000余噸。在不考慮CCER收入時，項目投資回收期約9.21年，內部收益率約4.34%。按當前CCER市場價格測算，項目年減排量收益可達約2000萬元。獲得CCER收益后，項目投資回收期可縮短至約8.77年。②理論測算：當前兆瓦級綠氫項目制氫成本約18元/公斤（即18000元/噸），部分小型示范項目或資源條件較差場景下成本30-40元/公斤。我們按照煤制氫單噸碳排19tCO2（24年占比56%），天然氣制氫單噸碳排9tCO2（24年占比21%），參考25/12/26 CCER成交均價80.72元/噸，測算得單噸綠氫減排量12.53tCO2，當前CCER價格下減碳收益1011元，可助兆瓦級綠氫項目降本5.6%。3）政策影響：①綠氫運營與風光電站：CCER收益修復IRR，利好具備風光資源的綠氫企業(yè)。②制氫裝備：下游盈利改善，擴產刺激上游電解槽招標。③環(huán)境監(jiān)測與計量儀表：數據質量要求高，高精度流量計、在線監(jiān)測成剛需。
環(huán)保行業(yè)2026年策略：倉庚于飛，熠燿其羽：價值+成長共振，雙碳驅動新生！
主線1——紅利價值：重視市場化+提質增效、優(yōu)質運營價值重估。1）固廢：國補加速強化分紅能力，25年左右可再生能源補貼基金當年收支實現平衡，考慮資本開支下降+國補常態(tài)化回款，板塊分紅潛力有望從114%提至141%；提噸發(fā)&改供熱&爐渣漲價可帶來業(yè)績與ROE雙升，關注海外新成長。重點推薦①紅利價值：【瀚藍環(huán)境】【綠色動力H+A】【上海實業(yè)控股】【海螺創(chuàng)業(yè)】【永興股份】【光大環(huán)境】【軍信股份】；②出海成長：【偉明環(huán)保】【三峰環(huán)境】【光大環(huán)境】【軍信股份】。2）水務：價格市場化+現金流左側，自由現金流改善帶來分紅和PE估值提升空間可參照垃圾發(fā)電！重點推薦【粵海投資】【興蓉環(huán)境】【洪城環(huán)境】，建議關注【中山公用】【首創(chuàng)環(huán)保】等。
主線2——優(yōu)質成長：第二曲線、下游成長、AI賦能。1）第二曲線：重點推薦【龍凈環(huán)?！烤G電儲能+礦山裝備新成長。2）下游成長&修復：重點推薦【美?？萍肌繃鴥劝雽w資本開支回升，積極拓展鋰電+海外?！揪敖蜓b備】壓濾機龍頭，受益鋰電β修復有望迎拐點。3）環(huán)衛(wèi)智能化：經濟性拐點漸近，行業(yè)放量在即。建議關注【勁旅環(huán)境】【福龍馬】【宇通重工】【玉禾田】【盈峰環(huán)境】【僑銀股份】等。
行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1-11環(huán)衛(wèi)新能源銷量同增64.01%，滲透率同比提升6.68pct至18.60%。25M1-11環(huán)衛(wèi)車銷量66563輛（同比+5.14%），其中新能源12383輛（同比+64.01%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為32%/14%/7%。2）生物柴油：生物柴油價格持平，單噸凈利略有改善。2025/12/19-2025/12/25生柴均價8200元/噸(周環(huán)比持平)，地溝油均價6028元/噸(周環(huán)比持平)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利-106元/噸（周環(huán)比+37.2%）。3）鋰電回收：金屬價格上漲，盈利能力改善。截至2025/12/26，三元電池粉系數周環(huán)比上升，鋰/鈷/鎳系數分別為75.5%/77.3%/77.3%。截至2025/12/26，碳酸鋰11.19萬（周環(huán)比+14.6%），金屬鈷44.50萬（周環(huán)比+5.5%），金屬鎳13.17萬（周環(huán)比+9.3%）。根據模型測算單噸廢料毛利-0.07萬（周環(huán)比-0.452萬）。
風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低于預期，行業(yè)競爭加劇。
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