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重點(diǎn)推薦：瀚藍(lán)環(huán)境，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，綠色動力環(huán)保，綠色動力，海螺創(chuàng)業(yè)，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美?？萍?，九豐能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務(wù)，偉明環(huán)保，藍(lán)天燃?xì)?，新奧股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德科技。
　　建議關(guān)注：大禹節(jié)水，聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務(wù)，碧水源，浙富控股，中山公用。
　　行業(yè)新聞：《中國碳中和與清潔空氣協(xié)同路徑2025》發(fā)布，“十五五”鎖定“降碳減污”深度協(xié)同。2025年12月14日，清潔空氣政策伙伴關(guān)系（CCAPP）2025年度會議在?？谡匍_。報(bào)告內(nèi)容解讀：“十五五”將是協(xié)同治理的關(guān)鍵窗口期，政策重心將發(fā)生根本性轉(zhuǎn)移。針對“PM2.5改善但臭氧反彈、碳排放增長”的現(xiàn)狀，單純依靠末端治理已觸及天花板。臭氧治理與VOCs管控：鑒于臭氧是當(dāng)前不降反升的污染物，“十五五”期間針對石化、化工、涂裝等重點(diǎn)行業(yè)的VOCs精細(xì)化治理將是重點(diǎn)。建議關(guān)注具備VOCs監(jiān)測與治理核心技術(shù)的龍頭企業(yè)【聚光科技】等。
　　重點(diǎn)推薦：1）龍凈環(huán)保：環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提標(biāo)修訂，分階段實(shí)施明確，大氣治理需求中長期釋放，龍凈環(huán)保受益。生態(tài)環(huán)境部《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿）》及其配套技術(shù)規(guī)范等3項(xiàng)國家生態(tài)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)公開征求意見?？諝赓|(zhì)量新標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)長期壓力仍存！環(huán)保訂單充沛&確收加速。25Q1-3新簽訂單76億，同比+1.1%，單Q3新簽訂單23億，同比+12%。收入確認(rèn)加速，利潤率穩(wěn)定。2）偉明環(huán)保：甄選出海alpha，印尼鎳配額有望收緊+固廢量大價(jià)高。1）事件：據(jù)印尼鎳礦商協(xié)會（APNI）表示，政府在2026年工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）中提出的鎳礦石產(chǎn)量目標(biāo)約為2.5億噸，較2025年RKAB設(shè)定的3.79億噸大幅下降34%。2）印尼-高冰鎳已投運(yùn)2萬噸，我們預(yù)計(jì)26年4萬噸全部投運(yùn)（后續(xù)儲備4+5萬噸）；盛青-電解鎳已投運(yùn)2.5萬噸，年底擴(kuò)至5萬噸。盛青單季度盈利大增至0.7億+！3）固廢出海：入選印尼廢物轉(zhuǎn)化能源項(xiàng)目選定供應(yīng)商名單。25H1國內(nèi)垃圾焚燒控股運(yùn)營3.7萬噸/日，海闊憑魚躍。4）裝備訂單高增：25Q1-3裝備制造訂單高增66%，保障26年收入。
　　環(huán)保行業(yè)2026年策略：倉庚于飛，熠燿其羽：價(jià)值+成長共振，雙碳驅(qū)動新生！
　　主線1——紅利價(jià)值：重視市場化+提質(zhì)增效、優(yōu)質(zhì)運(yùn)營價(jià)值重估。1）固廢：國補(bǔ)加速強(qiáng)化分紅能力，25年左右可再生能源補(bǔ)貼基金當(dāng)年收支實(shí)現(xiàn)平衡，考慮資本開支下降+國補(bǔ)常態(tài)化回款，板塊分紅潛力有望從114%提至141%；提噸發(fā)&改供熱&爐渣漲價(jià)可帶來業(yè)績與ROE雙升，關(guān)注海外新成長。重點(diǎn)推薦①紅利價(jià)值：【瀚藍(lán)環(huán)境】【綠色動力H+A】【上海實(shí)業(yè)控股】【海螺創(chuàng)業(yè)】【永興股份】【光大環(huán)境】【軍信股份】；②出海成長：【偉明環(huán)?！俊救瀛h(huán)境】【光大環(huán)境】【軍信股份】。2）水務(wù)：價(jià)格市場化+現(xiàn)金流左側(cè)，自由現(xiàn)金流改善帶來分紅和PE估值提升空間可參照垃圾發(fā)電！重點(diǎn)推薦【粵海投資】【興蓉環(huán)境】【洪城環(huán)境】，建議關(guān)注【中山公用】【首創(chuàng)環(huán)?！康?。
　　主線2——優(yōu)質(zhì)成長：第二曲線、下游成長、AI賦能。1）第二曲線：重點(diǎn)推薦【龍凈環(huán)?！烤G電儲能+礦山裝備新成長。2）下游成長&修復(fù)：重點(diǎn)推薦【美埃科技】國內(nèi)半導(dǎo)體資本開支回升，積極拓展鋰電+海外?！揪敖蜓b備】壓濾機(jī)龍頭，受益鋰電β修復(fù)有望迎拐點(diǎn)。3）環(huán)衛(wèi)智能化：經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)漸近，行業(yè)放量在即。建議關(guān)注【勁旅環(huán)境】【福龍馬】【宇通重工】【玉禾田】【盈峰環(huán)境】【僑銀股份】等。
　　主線3——雙碳驅(qū)動：“十五五”為2030達(dá)峰關(guān)鍵五年、非電首次納入考核。國內(nèi)新增非電考核，碳市場擴(kuò)容&配額收緊，CCER新增供給釋放，歐盟碳關(guān)稅在即，降碳勢在必行。1）再生資源-危廢資源化：重點(diǎn)推薦【高能環(huán)境】【賽恩斯】等。2）再生資源&非電-生物油：SAF擴(kuò)產(chǎn)使UCO稀缺性凸顯，建議關(guān)注【朗坤科技】【山高環(huán)能】等；短期SAF供不應(yīng)求，隨行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)價(jià)值回歸，建議關(guān)注【海新能科】等。
　　行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1-10環(huán)衛(wèi)新能源銷量同增61.32%，滲透率同比提升6.33pct至18.02%。25M1-10環(huán)衛(wèi)車銷量60675輛（同比+4.61%），其中新能源10931輛（同比+63.32%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為31%/15%/7%。2）生物柴油：生物柴油價(jià)格下滑，單噸凈利下滑。2025/12/12-2025/12/18生柴均價(jià)8200元/噸(周環(huán)比-1.2%)，地溝油均價(jià)6025元/噸(周環(huán)比-3.6%)，考慮一個(gè)月庫存周期測算單噸盈利-168元/噸（周環(huán)比-363%）。3）鋰電回收：金屬價(jià)格上漲，盈利能力改善。截至2025/12/19，三元電池粉系數(shù)周環(huán)比持平，鋰/鈷/鎳系數(shù)分別為74.0%/76.5%/76.5%。截至2025/12/19，碳酸鋰9.77萬（周環(huán)比+3.3%），金屬鈷42.20萬（周環(huán)比+1.9%），金屬鎳12.05萬（周環(huán)比+1.5%）。根據(jù)模型測算單噸廢料毛利0.38萬（周環(huán)比+0.099萬）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推廣不及預(yù)期，財(cái)政支出低于預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。