>> 國海證券-交通運輸行業(yè)2026年度策略報告：運輸類業(yè)務(wù)有成長，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)有股息-260114
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
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| 7661KB |
| 格式： |
pdf 共61頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
匡培欽，黃安 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
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本篇報告解決了以下核心問題：1）對2025年交運行業(yè)各細(xì)分賽道進(jìn)行總結(jié)復(fù)盤；2）對2026年交運行業(yè)投資機會展望：整體看，運輸經(jīng)營類業(yè)務(wù)看增長性，基礎(chǔ)設(shè)施類業(yè)務(wù)看股息價值。
航空：供需改善，票價有望筑底回升
1）航空供給或無提升空間。2025年1-11月，行業(yè)客座率達(dá)到85.2%，同比+1.8pct，較2019年同期+1.8pct，月度客座率持續(xù)高位。未來看，運力供給收縮確定性較強：a.機隊引進(jìn)速度放緩；b.客座率及利用率已處于高位，再難有提升空間。
2）航空出行需求或仍有提升。a.因私出行需求較強：2025年國內(nèi)月度民航旅客量同比增速大多在5%以下，但假期旅游出行需求依然旺盛，小長假民航日均出行人次同比增速大多在5%以上。因私出行需求仍較為剛性，國內(nèi)旅客出行需求有望保持穩(wěn)增，因私出行熱度不減。b.公商務(wù)出行或回暖：國內(nèi)民航旅客中公商務(wù)出游群體占比、高頻出行人次占比有所下降。公商務(wù)出行未來或隨經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)改善。
3）看好票價回升帶來的業(yè)績。2025年供給收緊、因私出行需求較強，25Q1~Q4行業(yè)平均票價同比均有下降，但季度票價跌幅逐漸收窄。10、11月國內(nèi)線平均票價同比略有上漲，12月上半月國內(nèi)線平均票價跌幅擴大后逐漸收窄，行業(yè)票價回升。航司單位扣油座收在9~11月均實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。行業(yè)供給收縮趨勢明顯，淡季公商務(wù)出行逐漸回暖，我們預(yù)計票價有望筑底回升，帶動航司業(yè)績高彈性，建議關(guān)注航空板塊的持續(xù)復(fù)蘇。
快遞：直營快遞看業(yè)績，電商快遞關(guān)注價格及份額
1）成長性依舊：展望2026年，預(yù)計快遞業(yè)務(wù)量仍具備結(jié)構(gòu)性增長亮點。隨著網(wǎng)購滲透率提升趨緩，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速降檔，但仍具備結(jié)構(gòu)性增長亮點，2025年1-11月快遞行業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)量1807.4億件，同比+14.9%。展望2026年，a）上游平臺方面，直播電商、社交電商等業(yè)態(tài)仍保持較高增長；b）網(wǎng)購消費下沉化、碎片化趨勢仍在持續(xù)，2025年1-11月快遞單包裹貨值同比-12.9%至65.4元；c）退換貨有望維持較高增長。綜合來看，快遞行業(yè)需求端仍有超額成長性。
2）資本開支收窄：2016-2021年，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量CAGR約28%，總量快速增長時期行業(yè)整體資本開支持續(xù)提升，從近幾年投資來看，2021年中通快遞、韻達(dá)股份資本開支達(dá)高峰，2022年申通快遞資本開支達(dá)高峰，2024年圓通速遞資本開支達(dá)高峰。從2024年來看，中通快遞、韻達(dá)股份、申通快遞資本開支較最高峰已有回落，我們判斷圓通速遞資本開支高峰期已接近尾聲，行業(yè)整體產(chǎn)能有望維持相對平穩(wěn)。
3）直營快遞：關(guān)注利潤率提升，關(guān)注綜合大物流公司順豐控股。2025年Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤25.71億元，同比8.53%，歸母凈利率3.28%，同比下降0.60pct，利潤率下降主要系公司市場拓展策略及必要的長期戰(zhàn)略投入影響，一方面，公司持續(xù)推進(jìn)運營網(wǎng)絡(luò)升級，強化高品質(zhì)時效服務(wù)的運營保障，另一方面，2025年以來公司深入推進(jìn)“激活經(jīng)營”機制落地，帶動前三季度公司業(yè)務(wù)量同比+28.3%；后續(xù)，隨著公司調(diào)優(yōu)市場策略，利潤率有望穩(wěn)步修復(fù)。中期來看，隨著資本開支收窄疊加網(wǎng)絡(luò)融通推進(jìn)，看好后續(xù)公司利潤率持續(xù)提升。
4）電商快遞：關(guān)注價格及份額，關(guān)注電商快遞龍頭中通快遞及圓通速遞。價格方面，2025年8月以來，各地在快遞“反內(nèi)卷”號召下陸續(xù)調(diào)整價格，價格回升帶動快遞公司25Q3業(yè)績持續(xù)修復(fù)，考慮到25Q3受各地漲價時間差影響，預(yù)計25Q4快遞公司利潤彈性更加凸顯。份額方面，2025年快遞行業(yè)競爭格局加速分化，隨著行業(yè)持續(xù)推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)競爭由數(shù)量競爭轉(zhuǎn)為質(zhì)量競爭，看好頭部公司份額持續(xù)提升，業(yè)績估值有望雙重修復(fù)，建議首要關(guān)注中通快遞、圓通速遞，此外建議關(guān)注申通快遞、韻達(dá)股份。
海運：油運領(lǐng)跑、集散運結(jié)構(gòu)分化，景氣中長期向上
1）油運：需求持續(xù)向好，供給有望收縮，看好中長期機會。需求端，考慮到美國多次加大制裁力度，且歐盟計劃在2028年前起逐步取消俄羅斯油氣進(jìn)口，我們認(rèn)為俄油制裁有長期化的趨勢；同時隨著原油生產(chǎn)進(jìn)一步側(cè)重北美洲、中南美洲，其中北美洲占全球原油產(chǎn)量比重從2015年12月的18.88%提升至2025年8月的24.14%，全球原油航運需求具備提升空間。供給端看，現(xiàn)階段油輪行業(yè)的潛在拆解運力大于潛在交付運力，我們認(rèn)為中長期看運價仍具上漲空間。
2）集運：需求平穩(wěn)關(guān)注結(jié)構(gòu)，供給勝在格局改善。需求端看，雖胡塞武裝暫停打擊紅海商船，但基于船東對安全的重視，我們認(rèn)為紅海危機對集裝箱航運需求的抬升具備較強的持續(xù)性，建議關(guān)注事件后續(xù)動態(tài)；同時關(guān)稅影響下中國進(jìn)出口加速向非歐美地區(qū)切換，我們建議關(guān)注后續(xù)貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化趨勢。供給端看，截至2025年6月，三大聯(lián)盟以及MSC合計貢獻(xiàn)行業(yè)超80%的份額，寡頭化的競爭格局下，船東可通過繞航、空班、減速、停航等方式消化多余運力，我們認(rèn)為行業(yè)供給過剩的負(fù)面影響或相對有限。
3）散運：西芒杜鐵礦增量需求有望支撐運價彈性。需求端看，西芒杜鐵礦項目預(yù)計年產(chǎn)能達(dá)1.2億噸，若巴西、澳大利亞未有減產(chǎn)，
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