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行業(yè)：國內(nèi)總量承壓，26年增量或看新能源出口。2026年國內(nèi)面臨1）新能源購置稅+以舊換新雙補(bǔ)貼退坡、以及2）新能源（全文新能源均指新能源車）滲透率突破50%后增長放緩的大背景，國內(nèi)乘用車弱景氣度較為確定，并且政策退坡對低端車的影響或更大。我們預(yù)計(jì)2026年整體乘用車上險(xiǎn)-2%，新能源乘用車上險(xiǎn)預(yù)計(jì)+6%。與之對應(yīng)的是，2026年乘用車出口或有望實(shí)現(xiàn)接近100萬輛的增長，其中核心增量預(yù)計(jì)來自新能源出口，背后的大邏輯在于多家主機(jī)廠優(yōu)質(zhì)新能源產(chǎn)品&渠道&產(chǎn)能釋放所帶來的增量。分地區(qū)看，歐洲、東南亞+大洋洲、中南美洲等預(yù)計(jì)均會(huì)帶來增量，其中歐洲市場因新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)及配套政策更積極，有望獲得較大增量。
　　個(gè)股：關(guān)注超豪華車型+出口結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，強(qiáng)產(chǎn)品周期個(gè)股或仍可穿越行業(yè)弱景氣度。展望2026年，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或聚焦以下三個(gè)方向：1）超豪華車型：新能源購置稅補(bǔ)貼退坡+以舊換新補(bǔ)貼退坡都對低端車更不友好，而高端車型受補(bǔ)貼退坡影響相對較小，例如以尊界為代表的超豪華新能源車型受行業(yè)景氣度影響較小，且競爭格局較好；2）國內(nèi)強(qiáng)產(chǎn)品周期：汽車行業(yè)受宏觀周期+政策周期+車型周期等多重因素共同影響，26年國內(nèi)政策周期弱化趨勢下，具備較強(qiáng)產(chǎn)品周期的個(gè)股仍有望穿越行業(yè)弱景氣度，具體分賽道看，①經(jīng)濟(jì)型新能源賽道：市場空間大（年上險(xiǎn)超1000萬輛）且5~20萬元市場新能源滲透率或仍有提升空間。該市場整體呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局（比亞迪占據(jù)頭部，但伴隨吉利、零跑、小鵬等車企陸續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，市場集中度有所下滑）。主機(jī)廠核心競爭要素或在于產(chǎn)品力（影響消費(fèi)者購買意愿）&成本管控能力（決定了能否承受價(jià)格戰(zhàn)），在此基礎(chǔ)上有望通過密集的產(chǎn)品布局實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的產(chǎn)品周期；②中高端新能源賽道：新能源滲透率已處較高水平（尤其SUV）且26年競爭更擁擠，但強(qiáng)產(chǎn)品力車型仍有破局機(jī)會(huì)、至少短期有望獲得一定盈利彈性，持續(xù)熱銷或還需依賴品牌力。3）出口：2026年部分主機(jī)廠海外布局（產(chǎn)品&渠道&產(chǎn)能）加碼或逐步迎來收獲期。但需要注意的是，較多主機(jī)廠會(huì)同時(shí)在低端車、高端車及出口方面布局，因此我們認(rèn)為對其投資機(jī)會(huì)的判斷或更多需落腳到三者結(jié)合后的影響，也即公司能否通過結(jié)構(gòu)性增長/強(qiáng)產(chǎn)品周期抵消國內(nèi)行業(yè)弱景氣度的負(fù)向作用，從而實(shí)現(xiàn)銷量提升（或銷量結(jié)構(gòu)改善）以及利潤增長?？偨Y(jié)來看，我們建議關(guān)注：1）受國內(nèi)弱景氣度影響較小+盈利彈性較大的尊界（江淮汽車）；2）有望通過結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)/車型周期穿越行業(yè)弱景氣度的企業(yè)：建議關(guān)注吉利汽車、長城汽車、零跑汽車、小米集團(tuán)-W等。
　　估值：對較強(qiáng)產(chǎn)品周期車企，技術(shù)產(chǎn)生革命性變化后AGI或可帶動(dòng)估值重塑。小鵬、理想等主機(jī)廠加速VLA等智駕技術(shù)及相關(guān)AI應(yīng)用布局，但目前智駕技術(shù)迭代或陷入一定瓶頸。展望后續(xù)，若特斯拉FSD產(chǎn)生革命性變化，從而使得AI下游應(yīng)用如Robotaxi、人形機(jī)器人等的大規(guī)模落地預(yù)期大幅增強(qiáng)，屆時(shí)AI布局領(lǐng)先的主機(jī)廠或有望迎來估值重塑。不過，考慮到車企銷量&利潤仍為主機(jī)廠短期重要錨點(diǎn)，因此該估值重塑或需配合車企較強(qiáng)的產(chǎn)品周期及較樂觀的行業(yè)預(yù)期。建議關(guān)注小鵬汽車、理想汽車、賽力斯等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期；2）政策不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭加??；4）出口進(jìn)展不及預(yù)期；5）技術(shù)迭代不及預(yù)期等。