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公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)25年歸母凈利潤(rùn)1.98-2.28億，同增50.1%-72.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.8-2.1億，同增55.6%-81.6%。受益于重點(diǎn)門店升級(jí)、低效門店優(yōu)化，以及商品力的不斷提升，Q4同店銷售同比增速達(dá)6%。預(yù)告區(qū)間中值對(duì)應(yīng)Q4歸母凈利潤(rùn)732萬元（vs上年同期-5,600萬元），在利潤(rùn)淡季同比改善明顯。公司持續(xù)深入門店調(diào)改與商品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，完善供應(yīng)鏈體系，為中長(zhǎng)期盈利能力增長(zhǎng)注入動(dòng)力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　門店調(diào)改升級(jí)深化，客流及銷售持續(xù)向好
　　公司深耕存量門店單店效率，積極推進(jìn)核心門店的調(diào)改升級(jí)，優(yōu)化淘汰低效門店，實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)營(yíng)能力和顧客服務(wù)能力的持續(xù)增強(qiáng)。公司亦聚焦商品力提升，通過加快商品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)和開發(fā)自有品牌，提升顧客信任度與復(fù)購(gòu)率。25年四個(gè)季度公司可比店的客流及銷售同比增速呈持續(xù)改善趨勢(shì)，Q4可比門店的客流、銷售分別同比增長(zhǎng)約8%和6%，全年同店客流同增2%。伴隨上述措施繼續(xù)深入推進(jìn)，有望對(duì)同店改善提供持續(xù)性支撐。
　　供應(yīng)鏈體系逐步改革，毛利率穩(wěn)中向好
　　在供應(yīng)鏈方面，公司從產(chǎn)品思維轉(zhuǎn)向顧客主導(dǎo)，擴(kuò)大裸采的合作模式，聚焦高性價(jià)比商品組合，在提升便捷性、實(shí)惠度的同時(shí)，保障商品的盈利能力。25年綜合毛利率穩(wěn)中有增。
　　多維戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，費(fèi)用優(yōu)化有望帶動(dòng)盈利能力優(yōu)化
　　展望后續(xù)，公司的多維轉(zhuǎn)型措施有望持續(xù)顯效：1）門店調(diào)改升級(jí)，通過區(qū)塊設(shè)計(jì)、購(gòu)物動(dòng)線優(yōu)化提升消費(fèi)體驗(yàn)。2）商品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)優(yōu)，以提升商品力為核心，加快商品迭代的同時(shí)打造品質(zhì)穩(wěn)定、性價(jià)比突出的自有商品。3）供應(yīng)鏈從“成本中心”向“價(jià)值中心”轉(zhuǎn)型，從內(nèi)部平臺(tái)轉(zhuǎn)向?qū)ν忾_放平臺(tái)。Q4以來公司與百合股份、莘縣農(nóng)發(fā)集團(tuán)、得利斯集團(tuán)等達(dá)成合作，推動(dòng)在健康營(yíng)養(yǎng)品、蔬菜、低溫肉制品等領(lǐng)域的直采合作和定制化產(chǎn)品開發(fā)，一方面有望通過精簡(jiǎn)中間環(huán)節(jié)提升價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，亦有利于打造差異化產(chǎn)品力，夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，助力盈利能力提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司轉(zhuǎn)型升級(jí)措施顯效，同店表現(xiàn)向好，上調(diào)2025-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)13.9%/17.1%/23.5%至2.1/2.7/3.2億元。參考可比公司26年一致預(yù)期27xPE，考慮公司折扣連鎖新業(yè)態(tài)成長(zhǎng)前景及調(diào)改進(jìn)展可期，給予公司26年35x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.0元（前值11.8元，對(duì)應(yīng)25年41xPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇弱于預(yù)期，供給投放快于預(yù)期，終端零售競(jìng)爭(zhēng)加劇。