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 2025年歸母凈利潤(rùn)同比+17.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+18.5%。公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入337.54億元（同比+6.85%），歸母凈利潤(rùn)10.01億元（同比+17.26%），扣非歸母凈利潤(rùn)9.58億元（同比+18.52%），2025Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.11億元（同比+30.6%）。2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額19.55億元（同比+11.44%）；上半年支付永續(xù)債利息0.47億元，但基本每股收益仍增至0.69元（24年0.61元）；參考2024年73%分紅率，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率超4%。
　　城燃業(yè)務(wù)成本回落收入下滑，石油化工收入增長(zhǎng)顯著。分業(yè)務(wù)來(lái)看，25年城燃板塊營(yíng)收124.93億元（同比-14.83%），天然氣供應(yīng)量49.31億方（同比基本持平），收入減少或系成本改善、工商業(yè)順價(jià)后天然氣售價(jià)下滑約15%。計(jì)算城燃業(yè)務(wù)25H1單方毛差+15%，預(yù)計(jì)全年毛利率仍有提升。公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)分為石油化工和天然氣貿(mào)易，25年石油化工（能源化工）收入增速較高，貢獻(xiàn)收入157.17億元（同比+21.0%），占總收入的50%。25H1油品和化工銷售量104萬(wàn)噸，同比+11.2%。
　　重視綠色甲醇項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)張，帶來(lái)的估值和業(yè)績(jī)彈性。公司積極推進(jìn)石油化工、氫能、熱能、光伏、儲(chǔ)能等能源業(yè)務(wù)發(fā)展，根據(jù)公司投資公告，24年與香港中華煤氣簽定協(xié)議，共同投資100億元，設(shè)立合資公司VENEX在全國(guó)布局年產(chǎn)100萬(wàn)噸的綠色甲醇生產(chǎn)基地，25年6月VENEX通過(guò)合資平臺(tái)以5.39億元收購(gòu)內(nèi)蒙古易高煤化100%股權(quán)；25年10月與香港中華煤氣共同向VENEX公司增資6.2億元，用于建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸的佛山綠色甲醇項(xiàng)目。2025年發(fā)改委強(qiáng)調(diào)綠氫氨醇新納入可再生能源消費(fèi)權(quán)重，同時(shí)“十五五”將氫能置于未來(lái)產(chǎn)業(yè)第三位。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利分別為10.0/10.9/11.5億元，最新PE估值17.6/16.2/15.3倍。參考可比公司，給予公司2025年20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值15.42元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求；原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)