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核心觀點(diǎn)：
　　杭州銀行披露25年度業(yè)績(jī)快報(bào)，25A利潤(rùn)延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。25A營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.1%，增速較25Q1-3環(huán)比回落0.3PCT，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.1%，增速較25Q1-3環(huán)比回落2.5PCT。業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H回落預(yù)計(jì)主要受到高基數(shù)下其他非息承壓。25A利息凈收入、中收同比分別增長(zhǎng)12.8%、13.1%，增速較25Q1-3分別上升2.8PCT、0.5PCT；測(cè)算其他非息收入同比下降32%，增速較25Q1-3環(huán)比回落7PCT。
　　信貸增長(zhǎng)提速。資產(chǎn)端，25A末總資產(chǎn)和貸款總額同比分別增長(zhǎng)了12.0%、14.3%，增速較25Q3末分別變動(dòng)-1.8PCT、+1.7PCT。結(jié)構(gòu)上，Q4資產(chǎn)端增量主要來源于信貸資產(chǎn)，Q4單季總貸款規(guī)模增長(zhǎng)463億元，同比多增190億元；非信貸資產(chǎn)規(guī)模增加232億元，同比少增441億元。信貸投放預(yù)計(jì)仍偏向?qū)?，制造業(yè)、科技、綠色貸款余額分別較上年末增長(zhǎng)22.25%、23.44%、22.75%。負(fù)債端，25A末總負(fù)債和存款總額同比分別增長(zhǎng)了11.4%、13.2%，增速較25Q3末分別回落1.7PCT、1.4PCT。結(jié)構(gòu)上，Q4負(fù)債端增量主要來源于存款，Q4單季總存款規(guī)模增長(zhǎng)920億元，主動(dòng)負(fù)債規(guī)?；芈?28億元。
　　中收增速繼續(xù)提升。25A中收同比增長(zhǎng)13.10%，增速較25Q1-3上升0.5PCT，測(cè)算Q4單季中收同比增長(zhǎng)14.8%。一方面，得益于不斷強(qiáng)化內(nèi)功，零售金融有效推進(jìn)客群經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)產(chǎn)品體系與渠道建設(shè)，AUM較上年末增長(zhǎng)15.73%；另一方面，受益于權(quán)益市場(chǎng)景氣度較高，杭銀理財(cái)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模超過6,000億元，較上年末增長(zhǎng)39%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。25A末不良貸款率0.76%，環(huán)比12個(gè)季度持平；撥備覆蓋率502.24%，較25Q3末環(huán)比回落11.40PCT；撥貸比3.81%，環(huán)比25Q3末回落8bp，撥備抵補(bǔ)能力夯實(shí)。不良認(rèn)定嚴(yán)格，逾期貸款與不良貸款比例、逾期90天以上貸款與不良貸款比例分別為55.87%和45.44%，分別較上年末下降16.87、10.17PCT。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，利潤(rùn)延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司26/27年歸母凈利潤(rùn)增速分別為11.67%/10.86%，EPS分別為2.84/3.16元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26/27年P(guān)E分別為5.38X/4.84X，對(duì)應(yīng)26/27年P(guān)B分別為0.72X/0.64X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財(cái)報(bào)每股凈資產(chǎn)1.05倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值19.26元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）居民消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，影響零售貸款投放。（3）大財(cái)富管理業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，拖累中收表現(xiàn)。