>> 國信證券-策略周報：行情結(jié)束的信號出現(xiàn)了嗎？-260124
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
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| 1924KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳信坤 |
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核心結(jié)論：①本周寬基ETF出現(xiàn)集中贖回，杠桿資金流入放緩，流動性波動下市場步入震蕩休整。②回顧歷史上春季行情，結(jié)束的信號多是實質(zhì)性政策收緊、突發(fā)性外部沖擊、基本面趨勢惡化。③當(dāng)前政策在呵護市場行穩(wěn)致遠(yuǎn)，春季行情未完、結(jié)構(gòu)上均衡配置，科技中AI應(yīng)用更優(yōu)，階段性重視周期，關(guān)注地產(chǎn)及服務(wù)消費等。
寬基ETF出現(xiàn)集中贖回，市場整體進入震蕩休整。近期A股流動性開始出現(xiàn)一些邊際變化：一方面，近期交易所發(fā)布通知，宣布將融資保證金最低比例從80%上調(diào)至100%，短期杠桿資金流入速率有所放緩;另一方面，近期寬基ETF出現(xiàn)明顯凈贖回，1月中旬以來累計凈贖回超5000億元，其中掛鉤滬深300指數(shù)ETF凈贖回規(guī)模達(dá)3259億元，掛鉤中證1000指數(shù)ETF凈贖回達(dá)819億元。在近期市場流動性環(huán)境變化之下，市場情緒迎來降溫，各大指數(shù)走勢整體窄幅震蕩。
春季行情結(jié)束的信號多是實質(zhì)性政策收緊、外部沖擊、基本面惡化。信號一：實質(zhì)性政策收緊是導(dǎo)致春季行情結(jié)束的核心原因。較為典型的如07年5月，財政部宣布印花稅從1‰上調(diào)至3‰，行情就此終結(jié)；再比如17年3月底，銀監(jiān)會密集出臺文件整治銀行“委外”業(yè)務(wù)，金融去杠桿節(jié)奏加快。信號二：外部事件沖擊也常引發(fā)春季行情終結(jié)，這一類沖擊往往致使市場出現(xiàn)急跌。例如08年初美國次貸危機惡化、21年底美聯(lián)儲大幅加息、俄烏沖突發(fā)酵，以及國內(nèi)疫情復(fù)發(fā)三重負(fù)面因素沖擊，市場均步入快速下跌。信號三：隨著年后基本面數(shù)據(jù)明朗，基本面不及預(yù)期也會導(dǎo)致春季行情結(jié)束。例如，12年兩會提出下調(diào)經(jīng)濟目標(biāo)，疊加3月公布的1-2月工業(yè)企業(yè)利潤增速超預(yù)期下滑，引發(fā)行情戛然而止；類似的，23年春季行情高點在春節(jié)后，主要因防疫政策優(yōu)化后，市場對消費復(fù)蘇預(yù)期較高，但春節(jié)高頻數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇成色不足，引發(fā)市場步入震蕩。
政策本意仍是呵護市場，春季行情未完待續(xù)。近期降溫舉措或意在平滑市場節(jié)奏，引導(dǎo)市場走向長牛、慢牛。當(dāng)前市場流動性仍相對充裕，行業(yè)、主題類ETF申購仍較積極，上調(diào)保證金比例后杠桿資金并未明顯流出。對比歷史上春季行情看，除了震蕩市及熊市期間的小反彈，其余春季行情期間指數(shù)最大漲幅往往在20%以上，本次行情對比歷史仍有差距。中長期視角看，本次春季行情的本質(zhì)是始于24年924的A股牛市仍在縱深推進。當(dāng)前政策寬松環(huán)境未變，政策或?qū)⑦M一步發(fā)力，有望助力宏觀經(jīng)濟實現(xiàn)開門紅，進而為市場上漲提供基本面支撐。未來隨著基本面修復(fù)由點到面擴散，配合居民資金入市，2026年A股牛市有望走向后半場。
科技主線不變，短期均衡配置。從歷年春季行情期間風(fēng)格占優(yōu)情況來看，成長或價值風(fēng)格并不存在穩(wěn)定的占優(yōu)規(guī)律。對于本輪春季行情期間的行業(yè)配置，首先我們認(rèn)為AI浪潮驅(qū)動下，科技成長依然是本輪牛市的行業(yè)主線，建議關(guān)注AI應(yīng)用落地的細(xì)分板塊。此外，價值板塊配置機會或也值得關(guān)注，如部分資源品、地產(chǎn)等。服務(wù)消費或可階段性重視。
風(fēng)險提示：流動性及基本面出現(xiàn)超預(yù)期變化
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