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事件：2026年1月23日，公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-100至-52億元（2024年為29.46億元）；歸母扣非凈利潤(rùn)-65至32億元（2024年為19.05億元）。
　　業(yè)績(jī)預(yù)虧原因一：聯(lián)發(fā)集團(tuán)結(jié)轉(zhuǎn)利潤(rùn)為負(fù)，計(jì)提大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備：2025年聯(lián)發(fā)集團(tuán)結(jié)轉(zhuǎn)收入同比下降，結(jié)算利潤(rùn)為負(fù)。同時(shí)，聯(lián)發(fā)集團(tuán)計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備預(yù)計(jì)將大幅增加（2024年計(jì)提20.92億，2023年計(jì)提14.80億）。
　　業(yè)績(jī)預(yù)虧原因二：美凱龍的投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值大幅下降，計(jì)提資產(chǎn)及信用減值準(zhǔn)備：公司對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量，基于租金水平下降的現(xiàn)實(shí)，租金預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，因此投資性房地產(chǎn)價(jià)值顯著下降，并記入當(dāng)期損益。同時(shí)，美凱龍對(duì)各類資產(chǎn)截至2025年末的可回收金額進(jìn)行了初步測(cè)算，計(jì)提了相應(yīng)的減值準(zhǔn)備。
　　公司中期分紅每股0.2元，業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧不影響公司2025全年每股0.7元的分紅：公司2025年中期利潤(rùn)分配方案為每股現(xiàn)金分紅0.2元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利5.8億元。我們認(rèn)為2025年公司預(yù)虧，主要為非現(xiàn)金性損益，對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流影響較小，且母公司累計(jì)未分配利潤(rùn)仍為正值，不影響分紅。本次公司公告再度承諾2025年度每股現(xiàn)金分紅不低于0.7元（2024年第二次臨時(shí)股東大會(huì)通過的《關(guān)于交易完成后增強(qiáng)股東回報(bào)規(guī)劃的議案》已承諾）。
　　投資建議：公司的供應(yīng)鏈及建發(fā)房產(chǎn)分部仍經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)持續(xù)貢獻(xiàn)公司利潤(rùn)；本次聯(lián)發(fā)集團(tuán)及美凱龍分部計(jì)提大額減值后，能夠減輕壓制公司業(yè)績(jī)及估值的利空因素，公司有望輕裝上陣。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為-94.2、29.3、44.6億元，對(duì)應(yīng)2026及2027年的PE分別為9.3x、6.1x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售低迷，政策不及預(yù)期。