>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：林平發(fā)展，皖系包裝紙頭部廠商，高端新產(chǎn)線蓄勢待發(fā)-260125
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
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| 1430KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉，朱敏，任奕璇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
剔除流動性溢價因素后，林平發(fā)展1.29分，位于總分的17.1%分位。林平發(fā)展于2026年1月22日招股，將在主板上市。剔除、考慮流動性溢價因素后，我們測算林平發(fā)展AHP得分分別為1.29分、2.01分，分別位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的17.1%、36.9%分位，分別處于下游偏下、下游偏上水平。假設(shè)以95%入圍率計，中性預(yù)期情形下，林平發(fā)展網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0121%、0.0105%。
皖系包裝紙頭部廠商，貫徹行業(yè)低碳發(fā)展理念，高端新產(chǎn)線蓄勢待發(fā)。公司是安徽省包裝用紙頭部生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)擁有原紙產(chǎn)能115萬噸，在全國及安徽省紙及紙板產(chǎn)量市場占有率分別為0.75%和35.65%，箱板紙產(chǎn)量排名全國第9。我國高端紙機依賴進口仍是行業(yè)痛點，公司目前已布局3800-6600mm寬幅產(chǎn)線，并計劃于2026年投產(chǎn)8600mm箱板紙產(chǎn)線，強化高端產(chǎn)品布局。募投項目落地后總產(chǎn)能將增至235萬噸，公司將立足安徽，輻射長三角與華東市場，依托區(qū)位資源與產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，積極踐行綠色制造與循環(huán)經(jīng)濟戰(zhàn)略，通過熱電聯(lián)產(chǎn)等方式實現(xiàn)資源綜合利用，持續(xù)鞏固區(qū)域領(lǐng)先地位。
進口沖擊趨緩，產(chǎn)品紙價格底部回暖，行業(yè)準(zhǔn)入趨嚴(yán)助推集中度提升。瓦楞紙與箱板紙需求受電商物流推動長期向好，但現(xiàn)階段行業(yè)關(guān)鍵變化集中于供給與競爭層面，2023年取消成品紙關(guān)稅后進口量一度激增、壓制國內(nèi)價格，但2025H1成品紙進口量已顯著回落，沖擊減弱，價格逐步企穩(wěn)回升。同時，在“禁廢令”“能耗雙控”等政策推動下，中小落后產(chǎn)能持續(xù)出清，行業(yè)集中度不斷提升，CR10已從2015年36.67%升至2024年49.39%。新建項目規(guī)模門檻提高進一步促進行業(yè)向規(guī)?；⒓s化發(fā)展，公司作為行業(yè)第二梯隊代表，憑借技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢，有望在行業(yè)洗牌中進一步承接市場份額，鞏固區(qū)域市場領(lǐng)先地位。
外部多重因素致前期業(yè)績短期波動，但2025年經(jīng)營修復(fù)彰顯韌性，營運效率持續(xù)優(yōu)于同業(yè)。我們選擇山鷹國際、景興紙業(yè)、榮晟環(huán)保、森林包裝作為林平發(fā)展的可比公司。2022-2024年公司營收與歸母凈利潤CAGR分別為-7.09%、-0.52%，受關(guān)稅政策調(diào)整及自然災(zāi)害等擾動，公司業(yè)績有所下滑。盡管面臨行業(yè)競爭，公司2025H1毛利率升至10.32%，且收現(xiàn)比始終穩(wěn)定在1.00，資產(chǎn)負債率逐年優(yōu)化，總資產(chǎn)及存貨周轉(zhuǎn)率均顯著高于同業(yè)水平，隨著生產(chǎn)線技改完成與研發(fā)投入持續(xù)加大，公司盈利能力已進入上行通道，預(yù)計2025年營收及利潤將分別實現(xiàn)同比6.23%~11.87%和17.76%~30.84%。截至2026年1月23日收盤，剔除負數(shù)、極端值后，可比公司平均市盈率（TTM）為30.72X，公司所屬行業(yè)C22造紙和紙制品，近1個月靜態(tài)市盈率為26.24X。
風(fēng)險提示：1）“能耗雙控”政策導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險：政策升級或引發(fā)限電限產(chǎn)，可能導(dǎo)致公司停產(chǎn)及訂單減少，進而影響生產(chǎn)設(shè)施利用率和交付能力；2）銷售區(qū)域集中風(fēng)險：受運輸半徑限制，業(yè)務(wù)高度集中于皖蘇地區(qū)，區(qū)域競爭加劇或經(jīng)濟環(huán)境惡化將對經(jīng)營產(chǎn)生較大影響；3）應(yīng)收賬款回收風(fēng)險：應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比例較高，若下游客戶因宏觀經(jīng)濟波動出現(xiàn)經(jīng)營不利，公司將面臨壞賬損失及現(xiàn)金流管理壓力；4）稅收優(yōu)惠政策變動風(fēng)險：稅收優(yōu)惠對凈利潤貢獻率常年超60%，若資源綜合利用、高新技術(shù)企業(yè)等優(yōu)惠政策發(fā)生不利變化，公司盈利水平將大幅下滑。
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