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周觀點(diǎn)：關(guān)注餐飲板塊底部復(fù)蘇機(jī)會(huì)。2025年12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額45136億元，同比增長(zhǎng)0.9%，環(huán)比-0.12%。12月社零餐飲收入同比+2.2%，增速環(huán)比下降1.0pct。限額以上餐飲收入同比-1.1%，增速環(huán)比下降2.3pct。整體餐飲收入維持增長(zhǎng)，小B端的恢復(fù)快于大B端。餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)公司估值已處于歷史低位，基本面觸底改善，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，春節(jié)錯(cuò)期下今年一季度有望實(shí)現(xiàn)“開門紅”，盈利修復(fù)可期。
　　上周國(guó)務(wù)院食安辦組織國(guó)家衛(wèi)生健康委、市場(chǎng)監(jiān)管總局等部門起草了《食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)預(yù)制菜》《預(yù)制菜術(shù)語(yǔ)和分類》草案，會(huì)同市場(chǎng)監(jiān)管總局、商務(wù)部等部門起草了關(guān)于推廣餐飲環(huán)節(jié)菜品加工制作方式自主明示的公告，將于近日向社會(huì)公開征求意見。預(yù)制菜國(guó)標(biāo)的加速推進(jìn)，將有利于行業(yè)規(guī)范、健康發(fā)展，推動(dòng)市場(chǎng)份額向頭部企業(yè)進(jìn)集中。關(guān)注餐飲板塊的底部復(fù)蘇機(jī)會(huì)。
　　原奶價(jià)格持續(xù)磨底，關(guān)注肉奶周期共振。截至1月15日生鮮乳均價(jià)3.03元/公斤，周環(huán)比+0.01元/公斤，原奶價(jià)格處于2010年10月水平。2025年下半年以來，原奶價(jià)格維持在3.02-3.04元/公斤震蕩，價(jià)格持續(xù)低位，牧場(chǎng)產(chǎn)能加速去化。截至1月23日，淘汰母牛價(jià)格19.93元/公斤，較年初+2.5%，行業(yè)供需拐點(diǎn)逐步到來。此外，乳制品及牛肉進(jìn)口政策落地提振國(guó)內(nèi)需求替代，利好2026年肉奶價(jià)格，關(guān)注上游牧業(yè)公司及頭部乳企。
　　二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)：零食表現(xiàn)較好。上周食品飲料板塊下跌1.41%，跑輸滬深300指數(shù)0.79個(gè)百分點(diǎn)，食品飲料板塊在31個(gè)申萬一級(jí)板塊中排名第28位。子板塊方面，上周零食表現(xiàn)較好，上漲6.12%。個(gè)股方面，上周漲幅前五為好想你、味知香、泉陽(yáng)泉、中信尼雅、立高食品，分別為19.59%、17.23%、13.57%、9.69%、8.43%。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)：君樂寶遞交港股上市申請(qǐng)，專注低溫液奶。公司總收入從2023年的175億元增長(zhǎng)至2024年的198億元，2025年1-9月達(dá)151億元，保持收入穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至2025年9月30日，公司擁有33座現(xiàn)代化自有牧場(chǎng)及20個(gè)生產(chǎn)工廠，奶牛存欄量達(dá)19.2萬頭，養(yǎng)殖規(guī)模穩(wěn)居全國(guó)第三。2024年奶源自給率66%，在國(guó)內(nèi)大型綜合性乳企中排名首位。按2024年零售額計(jì)，君樂寶位列中國(guó)綜合性乳制品公司第三位，市場(chǎng)份額為4.3%。以中國(guó)市場(chǎng)零售額計(jì)，“簡(jiǎn)醇”與“悅鮮活”兩大品牌上市后僅五年，分別自2022年起成為低溫酸奶第一品牌及自2024年起成為高端鮮奶第一品牌。
　　2025年白酒產(chǎn)量下降12.1%，啤酒產(chǎn)量下降1.1%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年12月，白酒（折65度，商品量）產(chǎn)量37.6萬千升，同比下降19.0%；2025年1-12月，白酒（折65度，商品量）產(chǎn)量累計(jì)354.9萬千升，累計(jì)下降12.1%。2025年12月，啤酒產(chǎn)量222.7萬千升，同比下降8.7%；2025年1-12月，啤酒產(chǎn)量累計(jì)3536.0萬千升，累計(jì)下降1.1%。
　　投資建議：在擴(kuò)內(nèi)需政策下，消費(fèi)潛力不斷釋放，渠道變革引領(lǐng)新需求，關(guān)注行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，一是困境反轉(zhuǎn)方向：（1）餐飲供應(yīng)鏈：CPI企穩(wěn)回升，餐飲需求有望邊際回暖，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)趨緩，建議關(guān)注燕京啤酒、安井食品、千味央廚。（2）乳業(yè)：商務(wù)部對(duì)歐盟的進(jìn)口乳制品實(shí)施臨時(shí)反補(bǔ)貼措施，對(duì)進(jìn)口牛肉采取“國(guó)別配額及配額外加征關(guān)稅”措施，2026年肉奶周期有望共振，建議關(guān)注優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、新乳業(yè)、伊利股份。二是新消費(fèi)方向：悅己化、健康化、質(zhì)價(jià)比趨勢(shì)下，關(guān)注零食、茶飲、寵物等賽道，建議關(guān)注鹽津鋪?zhàn)?；古茗、蜜雪集團(tuán)；乖寶寵物、中寵股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響；食品安全的影響。