>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：易思維，汽車機(jī)器視覺先行者，打造軌交第二增長曲線-260127
| 上傳日期： |
2026/1/27 |
大小： |
755KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉，朱敏，任奕璇 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
AHP得分及配售比例：剔除、考慮流動性溢價因素后，我們測算易思維AHP得分為2.84分、2.86分，分別位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分46.9%分位、47.9%分位，處于上游偏下、上游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計，中性預(yù)期情形下，易思維網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0283%、0.0209%。
國內(nèi)汽車機(jī)器視覺設(shè)備先行者，市占率穩(wěn)居第一。公司是國內(nèi)最早規(guī)?；癁槠囍圃焯峁C(jī)器視覺設(shè)備的企業(yè)之一，90%以上收入源于汽車制造領(lǐng)域，其中以視覺檢測系統(tǒng)、視覺引導(dǎo)系統(tǒng)產(chǎn)品為主，打破國外廠商長期壟斷。公司目前打造了覆蓋汽車制造全工藝環(huán)節(jié)的機(jī)器視覺產(chǎn)品矩陣，實現(xiàn)面向沖壓、焊裝、涂裝、總裝、電池、壓鑄六大工藝環(huán)節(jié)的大規(guī)模及系統(tǒng)化應(yīng)用。在上游，公司自主研制充分適配該場景的視覺傳感器、視覺算法和應(yīng)用軟件；在下游集成端，與子公司協(xié)同實現(xiàn)了國內(nèi)汽車涂裝漆面缺陷自動化“檢測+磨拋”的完整工藝閉環(huán)解決方案的首次落地。2024年，公司在中國汽車整車制造機(jī)器視覺產(chǎn)品的市占率達(dá)22.5%，位居第一，也是該領(lǐng)域年收入超億元的唯一中國企業(yè)。截至2024年，中國汽車整車制造機(jī)器視覺產(chǎn)品的國產(chǎn)化率為31.7%，其中22.5%來自于公司。
綁定頭部整車廠商、出海業(yè)務(wù)發(fā)力，打造軌交運維第二增長曲線。在汽車領(lǐng)域，伴隨產(chǎn)線升級、新能源車滲透率提升及視覺技術(shù)進(jìn)步，預(yù)計29年中國汽車機(jī)器視覺市場規(guī)模將達(dá)74.0億元，25-29年復(fù)合增速18%。公司已初步建立全球化產(chǎn)業(yè)布局，客戶涵蓋一汽-大眾、比亞迪、蔚來、理想、小米等國內(nèi)外知名企業(yè)，并被沃爾沃列為其歐洲、亞太及美洲三大區(qū)域供應(yīng)鏈的首選品牌，公司2024年境外銷售收入1,738.20萬元，同比增長近一倍。未來，公司將進(jìn)一步拓展該領(lǐng)域銷售。在軌交運維領(lǐng)域，預(yù)計29年中國市場規(guī)模將達(dá)53.4億元。公司已突破技術(shù)及市場壁壘，成功研發(fā)列車輪對、受電弓、車體360°圖像及接觸網(wǎng)在線巡檢等系統(tǒng)，并在杭州、廣州等多地地鐵及鐵路局實現(xiàn)交付。截至2025年6月末，公司該領(lǐng)域在手訂單2,923萬元，至9月末另有已中標(biāo)待簽合同1,834萬元，有望成為公司第二增長曲線。預(yù)計“機(jī)器視覺產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地項目”可年產(chǎn)視覺檢測系統(tǒng)2,195套、測量系統(tǒng)230套、引導(dǎo)系統(tǒng)3,000套、軌交運維系統(tǒng)30套及其他產(chǎn)品350套，助力公司業(yè)績提升。
營收凈利高增領(lǐng)跑可比，高研發(fā)投入布局未來。我們選擇凌云光（688400.SH）、奧普特（688686.SH）作為同行業(yè)可比公司。截至24年底，公司營收、歸母凈利分別為3.92億元、0.86億元，低于可比；低基數(shù)下，22-24年營收、歸母凈利CAGR分別高達(dá)32.6%、274%，領(lǐng)先可比；預(yù)期2025年營收延續(xù)增長，凈利或小幅波動。22-25H1，公司毛利率保持62%-66%較高水平，凈利率波動較大，25H1虧損主要因收入確認(rèn)集中于年末；因布局軌交運維新領(lǐng)域，研發(fā)費用較高，對應(yīng)費用率超30%，領(lǐng)先可比；資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢但仍偏高，存貨占比明顯高于同行，主因現(xiàn)有商業(yè)模式下，公司發(fā)出商品及履約成本較多。截至2026年1月22日收盤，可比公司平均市盈率（TTM）為119.83倍，區(qū)間為84.77~154.89倍，而C40儀器儀表制造業(yè)近一個月靜態(tài)市盈率為43.50倍。
風(fēng)險提示：1）市場競爭及業(yè)績波動風(fēng)險：并購整合將成為行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，公司未來業(yè)績可能因市場競爭、下游需求變化、季節(jié)性因素等波動。2）回款風(fēng)險：下游行業(yè)回款周期長的特點，可能導(dǎo)致公司面臨應(yīng)收賬款壞賬增加與資金周轉(zhuǎn)壓力。3）毛利率下降風(fēng)險：若未來行業(yè)競爭加劇、成本上升或公司技術(shù)競爭力減弱，其高毛利率水平可能無法維持。
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