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事件:
　　1月24日，杭州銀行發(fā)布2025年業(yè)績快報。
　　投資要點:
　　公司2025年營收預計同比增長1.09%，歸母凈利潤同比增長12.05%；公司中收占比提升，逾期貸款占比壓降顯著，我們維持“買入”評級。
　　預計凈息差同比平穩(wěn)，非息收入波動影響營收。公司2025Q4單季度營收同比+0.3%，歸母凈利潤同比+1.0%，預計主要受其他非息收入波動影響。2025年利息凈收入275.94億元，同比增長12.83%，突破兩位數(shù)，估算凈息差同比平穩(wěn)。
　　中收占比提升至11%，理財子規(guī)模提升迅猛。2025年手續(xù)費及傭金凈收入42.07億元，同比增長13.10%，占營收比重達到11%；2025年末零售客戶總資產(chǎn)（AUM）同比增長15.73%；2025年末杭銀理財存續(xù)理財產(chǎn)品規(guī)模超過6,000億元，同比增長39%。
　　逾期貸款占比壓降顯著。2025年末公司不良貸款占比較2025Q3持平，為0.76%；逾期貸款與不良貸款比例、逾期90天以上貸款與不良貸款比例分別為55.87%和45.44%，分別同比下降16.87、10.17個百分點。我們計算2025年末逾期貸款占比僅有0.42%，較2025Q3末下降約20bps。
　　盈利預測和投資評級：2025年杭州銀行利息凈收入與中收同比增速均為兩位數(shù)，逾期貸款占比壓降顯著，我們維持“買入”評級。我們預測2025-2027年營收同比增速為1.09%、12.70%、10.40%，歸母凈利潤同比增速為12.05%、14.45%、10.88%，EPS為2.53、2.91、3.24元；P/E為6.16x、5.35x、4.81x，P/B為0.92x、0.81x、0.71x。
　　風險提示：金融監(jiān)管政策發(fā)生重大變化；房地產(chǎn)領域風險集中暴露；經(jīng)濟回暖過程中發(fā)生黑天鵝事件；債券市場發(fā)生異常波動；企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。