>> 浦銀國際-愛爾眼科(300015)全球眼科龍頭優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化-260126
| 上傳日期： |
2026/1/26 |
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| 1815KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陽景，胡澤宇 |
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我們首次覆蓋愛爾眼科（300015.CH）給予“買入”評級和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)首選推薦，目標(biāo)價為人民幣14.0元。我們看好公司作為全球領(lǐng)先眼科醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的長期配置價值。
目前中國民營眼科醫(yī)療服務(wù)已成長至近千億元市場規(guī)模，約占整體眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模四成。中國眼病患者基數(shù)龐大，其中近視患者人數(shù)超6億，白內(nèi)障患者人數(shù)約1.5億，眼科治療需求大。伴隨健康意識的提升，眼科醫(yī)療服務(wù)市場有望穩(wěn)步增長。根據(jù)Frost &Sullivan數(shù)據(jù)，2024年中國整體眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模達(dá)2,231億元（2020-2024 CAGR：12.8%），其中民營機(jī)構(gòu)市場份額占比42%，規(guī)模約937億元；Frost Sullivan預(yù)計(jì)中國整體眼科醫(yī)療服務(wù)市場有望于2025年達(dá)2,522億元（2020-2025ECAGR: 12.8%）。
公司是全球眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭，業(yè)務(wù)范圍覆蓋中國、歐洲、東南亞多個市場。截至2025年6月30日，公司在全球擁有900+家眼科醫(yī)院/中心，是全球規(guī)模最大的眼科醫(yī)療集團(tuán)，業(yè)務(wù)覆蓋中國內(nèi)地、中國香港、歐洲、美國、東南亞等多個地區(qū)。憑借過往多年積累的品牌口碑，公司于2024年和1H25門診量分別達(dá)1,694萬(+12.1% YoY)、925萬人次(+16.5% YoY)，手術(shù)量分別達(dá)129.5萬(+9.4% YoY)、87.9萬例(+7.63% YoY)。隨著眼科醫(yī)療服務(wù)市場的持續(xù)增長，我們看好公司的長期發(fā)展前景。
中國“1+8+N”戰(zhàn)略推進(jìn)以及海外業(yè)務(wù)持續(xù)雙位數(shù)增長，共同驅(qū)動公司整體收入持續(xù)提升。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司于2022年提出新十年“1+8+N”戰(zhàn)略，即著力打造1家世界級眼科醫(yī)學(xué)中心（長沙愛爾）、8家國家及區(qū)域眼科醫(yī)學(xué)中心（北京、上海、廣州、深圳、成都、重慶、武漢、沈陽）、N家省域一流和地區(qū)領(lǐng)先的眼科醫(yī)院。截至1H25末，公司境內(nèi)醫(yī)院355家，門診部240家。展望未來，隨著“1+8+N”戰(zhàn)略的推進(jìn)和落地，我們相信重點(diǎn)醫(yī)院輻射作用有望持續(xù)加強(qiáng)，門店布局有望完善豐富，帶動集團(tuán)中國收入持續(xù)增長。海外業(yè)務(wù)方面，公司海外收入于2020-2024年間實(shí)現(xiàn)17.6% CAGR，1H25實(shí)現(xiàn)16.5%YoY增速，主要受歐洲子公司Clínica Baviera和東南亞子公司ISEC收入增長驅(qū)動。展望未來，國際市場空間潛力巨大，隨著公司現(xiàn)有海外業(yè)務(wù)收入的進(jìn)一步提升以及未來潛在的海外并購落地，我們認(rèn)為國際化收入可在中長期助推公司收入增長。
首次覆蓋給予“買入”評級及醫(yī)療服務(wù)行業(yè)首選推薦，目標(biāo)價人民幣14.0元。我們預(yù)計(jì)公司于2025E/2026E/2027E實(shí)現(xiàn)228/250/273億元收入，38/43/48億元扣非歸母凈利潤。我們采用30x 2026EPE（較過去5年平均前瞻市盈率低0.7個標(biāo)準(zhǔn)差）對公司進(jìn)行估值，得到公司目標(biāo)價人民幣14.0元，給予“買入”評級及醫(yī)療服務(wù)行業(yè)首選推薦。我們看好公司作為全球眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭的長期配置價值。
投資風(fēng)險：消費(fèi)意愿持續(xù)疲軟、行業(yè)競爭加劇、規(guī)模擴(kuò)張慢于預(yù)期、醫(yī)療事故糾紛、減值風(fēng)險
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