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可控核聚變領(lǐng)域：不銹鋼鎧甲產(chǎn)品是超導(dǎo)-磁體環(huán)節(jié)的重要組成部分，公司競爭優(yōu)勢明顯。1、超導(dǎo)磁體系統(tǒng)通常由超導(dǎo)磁體和鎧甲結(jié)構(gòu)組成，鎧甲是磁體系統(tǒng)的主要承載部件。2、公司不銹鋼鎧甲產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯：1）具備ITER供貨能力。公司專注特殊管材37年，具備ITER裝置用TF/PF導(dǎo)管的供貨能力。2）公司中標(biāo)中科院合肥物質(zhì)科學(xué)研究院不銹鋼鎧甲項(xiàng)目，金額5816.8萬元。3、核聚變行業(yè)：我們預(yù)計(jì)當(dāng)前正處于資本開支逐步擴(kuò)張周期，或帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈訂單放量。
　　核電產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域：進(jìn)入常態(tài)化審批，相關(guān)訂單有望加速。1、行業(yè)層面：我國核電未來增長空間可觀。預(yù)計(jì)2025~2030年每年需要新增核電裝機(jī)10GW，約10臺(tái)核電機(jī)組/年，行業(yè)資本開支保持力度。2、公司競爭優(yōu)勢：三代核電U形管關(guān)鍵供應(yīng)商，四代核電前瞻卡位新技術(shù)。公司為我國三代核電蒸發(fā)器U型傳熱管關(guān)鍵供應(yīng)商；四代核電領(lǐng)域，公司在高溫氣冷堆、鈉冷快堆、四代核電用316型無縫鋼管領(lǐng)域均有布局。
　　航空航天領(lǐng)域：航空航天管材產(chǎn)線投產(chǎn)，先發(fā)優(yōu)勢保障供應(yīng)鏈地位。1、行業(yè)層面：航空用管市場仍具備較大發(fā)展?jié)摿?。波音、空客截?5年11月在手訂單超1.5萬架，行業(yè)長期需求穩(wěn)定。2、公司競爭優(yōu)勢：航空航天高端管材項(xiàng)目投產(chǎn)，先發(fā)優(yōu)勢確立供應(yīng)鏈地位。公司投資建設(shè)的年產(chǎn)1000噸航空航天材料及制品項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，具備產(chǎn)業(yè)鏈先發(fā)優(yōu)勢。
　　傳統(tǒng)下游領(lǐng)域：油氣行業(yè)長期需求向好，公司具備鎳基合金油井管技術(shù)。1、行業(yè)層面：油氣資本開支短期承壓，但行業(yè)長期需求向好。2、公司競爭優(yōu)勢：鎳基合金油井管高壁壘，助力公司擴(kuò)寬市場份額。公司投資建設(shè)的年產(chǎn)3000鎳基合金油井管項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，鎳基合金油井管生產(chǎn)技術(shù)難度較大，存在技術(shù)壁壘。市場拓展方面，公司高端產(chǎn)品已成功進(jìn)入海外市場，25H1海外收入占比達(dá)到53%，提升較為顯著。
　　投資建議：1、盈利預(yù)測：基于前篇報(bào)告為24年報(bào)點(diǎn)評，我們結(jié)合公司當(dāng)前經(jīng)營近況，預(yù)計(jì)2025~2027年?duì)I業(yè)收入分別為117.9、107.6、110.0億元，同比分別為+8.0%、-8.7%、+2.2%；歸母凈利潤分別為15.4、13.5、15.6億元（前值為17.5、19.1、21.0億元），同比分別為+3.3%、-12.7%、+16.3%；對應(yīng)PE分別為22x、26x、22x。2、估值比較：我們選取可控核聚變供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)制造端主要標(biāo)的，2026-27年平均PE約為49、39倍，利潤體量超10億的公司對應(yīng)27年P(guān)E平均同樣超過30倍；同時(shí)選取特鋼領(lǐng)域的企業(yè)，2027年平均PE約為21x；綜合看，我們認(rèn)為公司目前對應(yīng)2027年22倍PE，僅與特鋼行業(yè)估值相似，具備較強(qiáng)支撐。3、目標(biāo)價(jià)：公司不銹鋼方圓管在可控核聚變領(lǐng)域有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢，已參與進(jìn)ITER、BEST等重大核聚變裝置，下游新興產(chǎn)業(yè)還包括航空航天等，我們認(rèn)為可給予公司更高估值水平，給予公司2027年預(yù)計(jì)凈利潤PE 25~30倍，對應(yīng)一年期目標(biāo)區(qū)間40.0~48.0元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)13~35%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核聚變產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、海外客戶開拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)。