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受益于投資收益增加，2025年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
　　毛利率改善疊加費(fèi)用管控驅(qū)動(dòng)盈利提升，整體盈利能力顯著增強(qiáng)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)DCF目標(biāo)價(jià)至147.00港幣（WACC為8.1%）。
　　受益于投資收益增加，2025年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：根據(jù)公司2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約454.56億元，同比增長(zhǎng)15.84%，其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)21.40%；公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)191.51億元，同比大幅增長(zhǎng)102.65%，其中包含出售聯(lián)營(yíng)公司股權(quán)及業(yè)務(wù)剝離帶來(lái)的投資收益。其中，2025年扣非凈利潤(rùn)同比大幅上升32.56%，達(dá)到132.41億元，公司業(yè)務(wù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。我們認(rèn)為，隨著公司不斷拓展新能力、建設(shè)新產(chǎn)能，持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝和提高經(jīng)營(yíng)效率，我們上調(diào)2024-2027E公司收入和凈利潤(rùn)增速CAGR至19%/30%（之前分別為16%/ 20%）
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，盈利質(zhì)量持續(xù)提升：公司持續(xù)投入研發(fā)，通過(guò)“一體化、端到端”CRDMO模式強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素顯著：1）Tides（寡核苷酸與多肽）業(yè)務(wù)在減重藥物等需求驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，帶動(dòng)化學(xué)板塊收入顯著提升；2）全球研發(fā)外包需求持續(xù)旺盛，公司海外業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；3）運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)改善，費(fèi)用控制成效顯著。根據(jù)公司3Q25報(bào)告，公司毛利率為46.62%（同比提升6ppts），公司毛利率提升主要得益于運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化和高價(jià)值業(yè)務(wù)占比提高。根據(jù)公司3Q25報(bào)告，公司的期間費(fèi)用率為10.48%（同比下降1.46ppts）。我們將公司2025E-2027E的毛利率提升至44.7%/ 46.6%/ 47.3% （與之前預(yù)測(cè)相比分別提高2ppts/ 5ppts/ 5ppts。
　　2026年業(yè)務(wù)展望積極，增長(zhǎng)動(dòng)能充足：分業(yè)務(wù)看，基于公司在手訂單充足和全球化布局的深化，我們預(yù)計(jì)公司2026/ 2027年業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們將2025E-2027E年化學(xué)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)和測(cè)試業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)分別上調(diào)至351.5億元/ 435.9億元/ 523.1億元和65.2億元/ 75.0億元/ 86.2億元（分別比之前的預(yù)測(cè)調(diào)整了5%/ 11%/ 11和5%/ 7%/ 7%）。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至HK＄147.00（之前為HK＄92.00）：公司持續(xù)聚焦獨(dú)特的CRDMO商業(yè)模式，緊抓全球新藥研發(fā)外包需求，我們看好其長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿??；贒CF估值法（假設(shè)WACC為8.1%，永續(xù)增長(zhǎng)率為2%），推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)147.00港元，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)/E為23x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）CDMO的利用率低于預(yù)期；2）人才瓶頸；3）外匯風(fēng)險(xiǎn)；4）中美沖突可能持續(xù)升級(jí)。