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2025年一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期
　　公司一季度收入同比增加21.0%至96.5億元（人民幣，下同），毛利同比增加30.4%至40.1億元，股東凈利潤(rùn)同比增加89.1%至36.7億元，反映核心業(yè)務(wù)盈利的Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增加40.0%至26.8億元。由于小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)板塊與TIDES（寡核苷酸和多肽）板塊的收入分別同比增加13.8%與187.6%，占公司收入近八成的化學(xué)業(yè)務(wù)收入同比增加21.0%至96.5億元，引領(lǐng)公司收入與Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)快速增加并略超預(yù)期。此外，由于公司出售部分藥明合聯(lián)（2268 HK）權(quán)益獲14.1億元資產(chǎn)處置收益，導(dǎo)致股東凈利潤(rùn)增速顯著快于收入。
　　2024年四季度以來(lái)新增訂單情況較好，將支持2025-27E收入穩(wěn)健增加
　　由于全球醫(yī)療健康行業(yè)融資情況回暖等原因，公司近半年來(lái)新簽訂單情況明顯好轉(zhuǎn)。公司2024年第三季度新增訂單金額僅7.2億元，但第四季度與今年第一季度持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的新增訂單金額分別為54.9億元與30.2億元?；瘜W(xué)業(yè)務(wù)中，小分子藥物發(fā)現(xiàn)板塊新增化合物數(shù)量同比增加6%至46萬(wàn)個(gè)，小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&M）板塊累計(jì)新增203個(gè)分子，TIDES業(yè)務(wù)的在手訂單同比增加105.5%，這些將支持2025-27E收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　美國(guó)關(guān)稅短期影響有限
　　公司收入中66%來(lái)自美國(guó)，雖然特朗普總統(tǒng)早前表示可能對(duì)藥品征收關(guān)稅，但考慮到美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的藥物主要是阿莫西林與青霉素等抗菌藥，按目前情況預(yù)計(jì)對(duì)公司影響有限。
　　目標(biāo)價(jià)上調(diào)至80.30港元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　由于2025年一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，且公司新增訂單情況較好，我們將2025-27E收入預(yù)測(cè)分別上調(diào)0.3%、0.2%、0.2%，股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別上調(diào)12.7%、1.3%、0.3%、，Non-IFRS盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)0.2%、1.3%、0.3%。根據(jù)調(diào)整后DCF模型，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至80.30港元，評(píng)級(jí)上調(diào)至“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（一）如中美關(guān)系出現(xiàn)超預(yù)期變化或生物安全法案最終出臺(tái)，公司股價(jià)仍可能大幅波動(dòng)；（二）如客戶減少研發(fā)支出，公司業(yè)績(jī)將受影響；（三）項(xiàng)目進(jìn)展中出現(xiàn)問(wèn)題可能導(dǎo)致中斷