>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報(bào)告】業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)新規(guī)落地，比較及影響-260129
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南 |
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1月23日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引》，同日基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)操作細(xì)則》。上述兩項(xiàng)文件分別從規(guī)則和實(shí)操層面對(duì)公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的制定與執(zhí)行作出規(guī)范。本文聚焦債基視角，從正式稿與征求意見(jiàn)稿對(duì)比、債基業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)概況以及新規(guī)對(duì)債市投資的影響三方面展開(kāi)分析。
一、正式稿VS征求意見(jiàn)稿
《指引》作為頂層設(shè)計(jì)，劃定監(jiān)管紅線與核心原則，共有六章二十一條。主要內(nèi)容包括明確基準(zhǔn)的選取規(guī)范，嚴(yán)格基準(zhǔn)的變更要求，加強(qiáng)基準(zhǔn)的信息披露，強(qiáng)化基準(zhǔn)的約束作用，突出基準(zhǔn)衡量業(yè)績(jī)的作用等。
《操作細(xì)則》為《指引》的配套實(shí)操文件，對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了更為詳細(xì)的規(guī)定。此處重點(diǎn)關(guān)注明確提及債券基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)要求的三點(diǎn)：（1）基準(zhǔn)匹配：正式稿第十條，例如“對(duì)于基金合同中明確專注于特定市場(chǎng)、券種、久期、信用等級(jí)的產(chǎn)品，原則上以相應(yīng)市場(chǎng)、券種、久期、信用等級(jí)的債券指數(shù)作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)要素”等。（2）基準(zhǔn)信披：正式稿第十三條，貨基、債基定期報(bào)告的基準(zhǔn)信披有所弱化。（3）基準(zhǔn)跟蹤：正式稿第十六條，明確“對(duì)于債券資產(chǎn)，可以采用久期中樞、信用風(fēng)險(xiǎn)暴露集中度、含權(quán)資產(chǎn)倉(cāng)位與結(jié)構(gòu)、最大回撤等指標(biāo)”。此外，若基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)出現(xiàn)偏離，則需及時(shí)說(shuō)明并設(shè)置問(wèn)責(zé)機(jī)制。
二、債券基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)概況
1、債券型基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)可以歸納為以下幾類：（1）單一債券指數(shù)。（2）債券指數(shù)+基準(zhǔn)利率。（3）債券指數(shù)+權(quán)益指數(shù)。（4）可轉(zhuǎn)債指數(shù)+債券/股票指數(shù)。（5）細(xì)分標(biāo)的指數(shù)。（6）復(fù)合基準(zhǔn)指數(shù)。
2、自2025年5月《行動(dòng)方案》發(fā)布以來(lái)，全市場(chǎng)有23只債券型基金發(fā)生比較基準(zhǔn)的調(diào)整。從調(diào)整內(nèi)容看，主要體現(xiàn)在：（1）基準(zhǔn)指數(shù)更趨精細(xì)，匹配底層資產(chǎn)配置。（2）引入活期或定期存款利率等多元因素。此外，對(duì)比各基金變更前后的基準(zhǔn)指數(shù)在2025年的收益表現(xiàn)，呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)的特點(diǎn)。變更基準(zhǔn)的核心目的仍是對(duì)此前基準(zhǔn)指數(shù)的糾偏，使其進(jìn)一步契合產(chǎn)品本身的投資風(fēng)格與定位。
3、歷史維度看，各類基金跑贏基準(zhǔn)業(yè)績(jī)能力如何？近三年業(yè)績(jī)不及基準(zhǔn)的數(shù)量占比由高到低分別是混合型基金（56%）>債券型基金（37%）>股票型基金（23%）。多數(shù)債基的超額收益集中在±5個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，被動(dòng)指數(shù)債基通常能有效控制跟蹤誤差；短債基金久期短、波動(dòng)小，也相對(duì)更穩(wěn)定。
三、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)新規(guī)落地，對(duì)債券投資有何影響？
業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)新規(guī)雖在細(xì)則上對(duì)債券基金表態(tài)相對(duì)溫和，但仍可能對(duì)債券投資形成約束。往后看，基金管理人預(yù)計(jì)將從基準(zhǔn)設(shè)定與投資策略兩方面作出針對(duì)性調(diào)整：一方面，結(jié)合產(chǎn)品風(fēng)格、底層資產(chǎn)優(yōu)化基準(zhǔn)指數(shù)，例如債基可選用對(duì)應(yīng)期限或信用等級(jí)的細(xì)分指數(shù)，強(qiáng)化基準(zhǔn)表征與約束作用。另一方面，同步調(diào)整此前債牛行情下的激進(jìn)操作。此前債牛行情下，基金通過(guò)過(guò)度拉久期、信用下沉增厚收益。例如部分產(chǎn)品在組合久期明顯長(zhǎng)于市場(chǎng)平均水平的情況下，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)仍沿用中債綜合財(cái)富指數(shù)，導(dǎo)致策略與基準(zhǔn)久期嚴(yán)重不匹配；同時(shí)，部分產(chǎn)品通過(guò)配置低等級(jí)信用債增厚票息收益，但其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)卻采用中高等級(jí)信用債指數(shù)，造成風(fēng)險(xiǎn)收益特征與基準(zhǔn)脫節(jié)。這類操作雖能在債牛行情下實(shí)現(xiàn)超額收益，但若債市面臨調(diào)整壓力，容易引發(fā)業(yè)績(jī)對(duì)基準(zhǔn)的大幅負(fù)偏離，潛藏風(fēng)險(xiǎn)隱患。后續(xù)來(lái)看，考慮到監(jiān)管設(shè)置1年過(guò)渡期，基金公司可有序推進(jìn)整改工作，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)影響是漸進(jìn)性、結(jié)構(gòu)性的，逐步推動(dòng)債基投資向規(guī)范化、有序化轉(zhuǎn)型。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益上漲引發(fā)資產(chǎn)再配置；機(jī)構(gòu)行為與監(jiān)管政策引發(fā)流動(dòng)性
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