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1月FOMC會議：暫停降息，符合預期
　　1、暫停降息，利率維持在3.5%-3.75%，符合市場預期。12位FOMC票委中，2票反對，理事米蘭和沃勒希望降息25BP。
　　2、與暫停降息相一致，本次會議聲明對經(jīng)濟和就業(yè)的表述邊際轉向樂觀。對經(jīng)濟增長的表述從“溫和擴張”轉為“穩(wěn)健擴張”。雖然“就業(yè)增長依然較低”，但是失業(yè)率從“上升”轉為“呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象”。對通脹的表述，刪除了“2025年以來有所上升”，但“依然較高”。
　　3、發(fā)布會上，鮑威爾認為通脹上行風險和就業(yè)下行風險有所減弱，后續(xù)決策并未預設，加息不是基本假設。媒體關注重點在“美聯(lián)儲人事”、“金融市場波動”（美元匯率波動、貴金屬價格上漲）上，鮑威爾均直接回避，不予置評。
　　今年聯(lián)儲降息的焦點在哪？
　　關于今年降息節(jié)奏和幅度，經(jīng)濟因素來看，重點在就業(yè)修復趨勢，而非通脹掣肘。非經(jīng)濟因素來看，重點在選舉壓力下的潛在財政刺激，而非聯(lián)儲人事變動。從經(jīng)濟因素來看，重點在于就業(yè)修復趨勢，而非通脹的掣肘。
　　關于就業(yè)，10萬或是分水嶺。2025年以來就業(yè)市場走弱，有移民收緊、政府裁員和AI的結構性影響，也有偏限制性貨幣政策和財政邊際收縮以及貿(mào)易政策“不確定性”沖擊帶來的普遍性就業(yè)需求下滑。今年來看，新增非農(nóng)就業(yè)10萬/月的中樞（意味著不考慮結構性因素，就業(yè)增長和2024年持平），或是聯(lián)儲降息的分水嶺。如果未來幾個月新增就業(yè)穩(wěn)步向10萬/月修復，美聯(lián)儲可以暫停降息、保持觀察；如果新增就業(yè)快速修復并穩(wěn)定在10萬/月及以上，則美聯(lián)儲或沒有進一步降息必要（參見《10W！或是美國降息的就業(yè)分水嶺》）。
　　關于通脹：不應是美聯(lián)儲降息的前置限制，而是經(jīng)濟的后驗反饋。關稅沖擊或已見頂，沒有額外貿(mào)易政策擾動，核心商品通脹繼續(xù)回升可能不大。食品和能源通脹反彈概率較低。目前就業(yè)市場尚未呈現(xiàn)明確的修復趨勢，超級核心服務和住房通脹仍在逐步下行。基準情況來看，通脹上行風險偏弱（參見《財政或比關稅重要——2026年美國通脹上行風險分析》）。
　　非經(jīng)濟因素來看，重點在于選舉壓力下的潛在財政刺激（可能導致下半年的降息預期落空），而非美聯(lián)儲的人事變動。
　　美聯(lián)儲人事變動，基準情況下，或難導致目前的觀望立場明顯轉向超預期鴿派降息。其一，基于當下鮑威爾的中性態(tài)度和維護聯(lián)儲獨立性的堅決，新主席提名公布后的所謂“影子聯(lián)儲主席”，或較難在威爾卸任前給其造成壓力。其二，目前熱門的主席人選，不管是貝萊德的里德爾、前任理事沃什，還是現(xiàn)任理事沃勒，立場雖都偏鴿、支持降息，但均表態(tài)支持美聯(lián)儲獨立性，沒有超預期降息的傾向（勝率最高的里德爾支持今年降息2次，與市場預期一致），但不排除這三個候選人后續(xù)觀點發(fā)生變化。其三，今年FOMC票委中地區(qū)聯(lián)儲行長的輪換，并不會帶來額外鴿派力量（參見《明年FOMC票委的政策傾向？》）。
　　重點在中期選舉壓力下的潛在財政刺激。K型分化和“生活成本危機”是選民認為驅動中期選舉投票的最關注議題。近期特朗普在各類場合中對“贏得中期選舉”的表態(tài)非常堅決，如果當下各類非支出項措施（參見《美國民眾能“減負”嗎？——特朗普七大政策構想分析》）效果不佳，特朗普有可能出臺額外財政刺激以獲取選民支持，這將帶來明顯的經(jīng)濟和通脹上行風險。中期選舉的初選在3月至9月，隨著選情進一步明朗化，假如真有額外財政刺激，時間點較大可能在年中前后。
　　風險提示：中期選舉的不確定性，地緣沖突導致油價上漲。